В США и Великобритании доходность финансового рынка снизилась наиболее значительно в последнем квартале 1990 года; в декабре она оказалась выше на 1,2 и 1,5 процентных пункта относительно показателей марта. В США показатель доходности возвратился на уровень весны 1988 года, значительно превышая показатель других развитых индустриальных стран. Во Франции после снижения, зарегистрированного в первых пяти месяцах года, доходность по краткосрочным кредитам показала некоторую тенденцию к повышению в течение последующих четырех месяцев. В Японии и ФРГ повышение официальных ставок проводились в свете повышения краткосрочных ставок; последние достигли наиболее высоких уровней с 1981 года в Японии и с половины 1982 года в ФРГ (свыше 8 и 9 % соответственно).
По иному дело обстояло с доходностью по долгосрочным ставкам, которые вели себя примерно одинаково во всех странах. После резкого взлета, зарегистрированного в первом квартале прошлого (1989 - А.Щ.) года с немецкими ставками как следствие ожидания объединения, в течение последующих четырех месяцев долгосрочные ставки остались стабильными в ФРГ и снизились в других странах, за исключением Японии. В августе беспокойные ожидания инфляционного давления, связанного с кризисом в Персидском заливе, определили взлет доходности так, что в сентябре, она поднялись на 2 процентных пункта в Японии и приблизительно на 1 пункт в остальных странах. доходность вновь продолжила снижаться в последующие месяцы; наибольшее падение было зарегистрировано в США и Великобритании (почти 1 процентный пункт в период с сентября до конца года). В последнем квартале уменьшился разрыв в доходностях на деятельность по краткосрочным операциям и по долгосрочным; это оказало негативное влияние в Японии и в декабре в ФРГ и Франции.
В течение текущего (1991 - А.Щ.) года финансовые условия ухудшились. Перед лицом долго длящейся слабой фазы цикла в США снизилась ставка дисконта (на 0,5 процентных пункта в феврале и в апреле), а также ставка по федеральным фондам (federal funds), которая опустилась на половину за май и составила 5,8 %. [..] В ФРГ ставка ломбард (tasso lombard) и ставка дисконта поднялись на пол процентных пункта в начале февраля, но доходность по краткосрочным операциям слегка снизилась в период между концом января и первой половиной марта; тенденция в последующем была прервана в результате резкого проявления слабой фазы марки. В Великобритании базовая ставка повторно упала в феврале, марте и апреле (в общем итоге на 2 процентных пункта). В Италии 12 мая официальная ставка дисконта, снизилась на 1 процентный пункт до 11,5 %; в Испании 16 мая официальная ставка подошла к 12,75 %, с последующим падением на 0,75 пункта после падения на 1 пункт в марте. При закупках на большой срок значительно снизились ставки в ФРГ, Франции и в Италии; оставаясь главным образом стабильными в других странах.
Экспансия свободных денежных средств (aggregati monetari) отмечено в 1990 году резким падением в США, Японии и в Великобритании, и как следствие уменьшение активности в сфере частного кредитования. В ФРГ продолжался процесс "деразмещения" ("delocalizzazione") депозитов резидентов на еврорынке, перед лицом растущей задолженности по обязательным резервам. Такой же феномен имел место и во Франции последовавшим после устранения в январе 1990 остававшихся препятствий передвижению капитала.
В ФРГ, Франции и в Италии феномен "деразмещения" ("delocalizzazione") депозитов принимал различные размахи, также в следствии недавнего проведения в жизнь мер по либерализации в этих странах. В сентябре 1990 года содержание депозитов в национальной валюте, удерживаемых резидентами на еврорынке, составило в Италии около 0,2 % ВВП и 0,4 % М2 против, соответственно, 1,4 и 1,9 % новой М3 (nuovo aggregato M3) во Франции. В ФРГ, где феномен "деразмещения" начался еще в 1985 году, ставки оказались много большими, составив около 5,1 % ВВП и 10,2 % М3.
Рост М2 и М3 в США (примерно до 3,9 и 1,8 %% ) разместился не вдалеке от нижней границы полосы-цели (fasce- obietivo) (соответственно 3-7-ми процентной и 1-5-ти процентной); снижение большее, чем на номинальную доходность, испытало эффект реорганизации в сфере ценных бумаг в пользу альтернативных инструментов по управлению депозитами после падения доверия по отношению к кредитной системе, и, сверх того, эффект ограничения сферы кредита, связанный с уязвимостью некоторых операций в финансовой сфере. В Японии большой агрегат депозитных сертификатов М2 сильно понизился (с 11,8 % в январе до 7,4 % в декабре) в следствии уменьшения обращения кредитов в частном секторе, определенное большой процентной ставкой и ограничениями, установленными властями для приравнения имущественных коэффициентов (ratios patrimoniali). В западных землях ФРГ распределение М3 в середине последнего квартала 1990 года (5,6 % по отношению к такому же кварталу 1989 года) разместилось внутри полосы-цели (4-6 %). В результате воссоединения Германий М3 поднялась в период между июлем и декабрем с 3,7 до 5,9 %. За тот же период количество денег, находившихся у резидентов, бывшей ГДР упало на 2,4 процентных пункта по отношению к капиталу западных земель из-за эффекта продажи для потребления товаров народного потребления в западных регионах и из-за направления активности в сферу долгосрочных капиталовложений.*
Для всех стран-членов Европейского Соглашения по Обмену индикатор валового предложения денег, полученный суммированием национальных денежных агрегатов (aggregati monetari) (конвертированных на базе паритета покупательной способности), зарегистрировал снижение в первом полугодии и легкую тенденцию к повышению во второй половине года в пределах, наблюдаемых в трех главных странах. Ставка процента денежного рынка в среднем по региону снизилась в течение первых трех кварталов (с 10,6 % в феврале до 9,6 % в сентябре), и повысилась вновь в четвертом. Начиная с марта 1990 года реальные ставки процента ex-ante (tassi di interessi ex-ante) в регионе значительно падали из-за снижения номинальных ставок до августа и в последующий период в следствие ухудшения инфляционных ожиданий, связанных с кризисом в Персидском заливе; в последние месяцы года они возросли, отражая повышение номинальных ставок.
В главных индустриальных странах, власти объявили количественные цели денежной экспансии на 1991 год. В Европейском сообществе, не смотря на перемены, связанные с растущей интеграцией финансовых рынков и с большей стабильностью обмена, подобным целям отводится большая роль как ориенирам правительств.
Осенью 1990 года, Комитет правительств стран ЕЭС пустил в ход первые меры по координации ex-ante денежной политики на базе больших и достаточно однородных денежных концентраций (агрегатов). Одновременно Комитет еще раз подтвердил необходимость продолжать работу над устранением существующих различий в определении денежных концентраций в различных странах. В этом направлении ревизия денежной статистики идет в Италии, Испании и в Великобритании. Эта проблема уже разрешена во Франции, где были исключены из новых определений денег деятельность инвестиционных фондов и включена валовая составляющая краткосрочных ценных бумаг, эмитированных такими-то посредниками и удерживаемые операторами-резидентами нефинансового рынка. Более сложная проблема состоит в том, чтобы сделать соответствующими критерии классификации в такой степени, чтобы возникло понятие общеевропейской валюты. [..] для этого необходимо, чтобы все страны изложили свою позицию на определение денег по одному из следующих критериев: место расположения держателя, валюта деноминации (valuta di denominazione); место расположения банка-эмитента. Используя данные BRI по состоянию депозитов cross-border (depositi cross-border), были подсчитаны индикаторы предложения денег по всем странам-членам Европейского Соглашения по Обмену на основании вышеописанных критериев. Из этих критериев вытекает, что так как группа подразумеваемых стран не составляет зону, закрытую от внешнего мира, любой критерий влечет за собою различное измерение общего количества денег, с различным весом операций с нерезидентами по валютам, не входящим в данный регион. [..] Оперативные прогнозы по решению этих проблем сейчас находятся в стадии разработки в сфере технических структур Комитета правительств.
Цели, определенные на 1991, соответствуют снижению активности экономической жизни и обязательству поддерживать стабильность цен. В США снизилась полоса-цель для М2 (2,5-6,5 %) в то время, как для М3 она осталась без изменений по более низкой стоимости (1-5 %); Bundesbank вновь подтвердил полосу-цель (4-6 %) для M3, относящуюся ко всей Германии; в Великобритании полоса-цель для М0 сдвинулась вниз на один процентный пункт (0-4 %). Во Франции цель (target) (5-7 %) сформировалась со ссылкой на новый агрегат М3.