Как было указано выше, методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить, как уже отмечалось, в две основные группы: простые и сложные.
Рассчитаем показатели эффективности инвестиционного проекта.
Определение простой нормы прибыли. Поскольку для определения простой нормы прибыли используются, как правило, годовые данные, в рассматриваемом примере невозможно выбрать репрезентативный год проекта ввиду изменяющихся уровней производства и уплаты процентов, которые также меняются каждый год. Чтобы решить проблему выбора репрезентативного года, необходимо рассчитать среднегодовую прибыль (Р).
Данные о чистой прибыли от операционной деятельности приведены в табл. 3.17.
Таблица 3.17Определение ROI
| Показатель | Год | ||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| Чистая прибыль от операционной деятельности | -921 | 15 800 | 17 153 | 18 210 | 19 315 |
PR = (-921 + 15 800 + 17 153 + 18 210 + 19 315) / 5 = 13 911 (тыс. руб.).
Инвестиционные затраты составляют 6 000 тыс. руб., соответственно простая норма прибыли равна
ROI = 13 911 / 6 000 = 231,85 (%).
Вывод. Данная норма прибыли удовлетворяет требуемому инвесторами уровню (10—20%), что говорит о привлекательности проекта. Однако главный недостаток метода нормы прибыли остается: не принимается во внимание временная цена годовой прибыли.
Устранить этот недостаток можно только путем использования методов дисконтирования.
Определение периода окупаемости. Для определения точного периода окупаемости необходимо следующее.
1. Рассчитать кумулятивный (накопленный) поток реальных денежных средств, поскольку в используемом проекте возникающие денежные потоки не равны по годам (табл. 3.18).
Таблица 3.18Кумулятивный поток
| Показатель | Год | |||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| Сальдо операционной и инвестиционной деятельности | -6 000 | 879 | 16 840 | 18 193 | 19 250 | 21 155 |
| Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности | -6 000 | -5 121 | 11 719 | 29 912 | 49 161 | 70 317 |
2. Определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимает положительное значение (в данном случае это 1-й год).
3. Найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге (в нашем примере она составляет 5121 тыс. руб.).
4. Разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительное значение (в данном случае 5121 тыс. руб. составляют 0,30 от суммы денежных поступлений в 3-м году, равной 16840 тыс. руб.). Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину срока окупаемости. Так, в рассматриваемом примере период окупаемости 1,3 года (1 + 0,30).
Вывод. Рассчитанный период окупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное, так как значение показателя, равное 1,3 года, находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта (пять лет).
Сложные (динамические) методы. Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо адекватно определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ними операций. Это может быть осуществлено путем приведения всех величин, имеющих отношение к финансовой стороне проекта, в "сегодняшний масштаб" цен и носит название дисконтирования. Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.
Продолжим оценку эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта с помощью методов, основанных на дисконтировании.
Определение чистой текущей стоимости. Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить соответствующую норму прибыли.
Допустим, проект окажется приемлемым для фирмы только в том случае, если он обеспечит доходность не менее 7% годовых.
В противном случае фирме придется отказаться от осуществления данного проекта, так как у нее есть возможность обеспечить этот уровень доходности инвестируемых средств при помещении их на банковский депозит под 7% годовых.
Для расчета чистой текущей стоимости необходимо:
• вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных потоков;
• сложить все дисконтированные денежные потоки;
• вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денежных потоков.
Представим эти расчеты в виде табл. 3.19
Таблица 3.19Расчет чистой текущей стоимости
| Показатель | Год | |||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| Сальдо трех потоков | 0 | 0 | 14 120 | 15 713 | 17 010 | 21 155 |
| Накопленное сальдо трех потоков | 0 | 0 | 14 120 | 29 833 | 46 842 | 67 998 |
| Дисконтирующий множитель | 1,000 | 0,917 | 0,842 | 0,772 | 0,708 | 0,650 |
| Дисконтированный денежный поток | 0 | 0 | 11 885 | 23 036 | 33 184 | 44 194 |
Таким образом, чистая текущая стоимость рассматриваемого проекта равна сумме чистых дисконтированных потоков и составляет:
NPV= 0 + 0 + 11 885 + 23 036 + 33 184 + 44 194 = 112 299 (тыс. руб.).
Индекс рентабельности будет равен
Р1= 112 299 / 6 000 = 18,72.
Следовательно, проект эффективен.
Учитывая нестабильность экономической ситуации в России при разработке любого инвестиционного проекта, на наш взгляд, необходимо проведение анализа рисков.
Для выявления величины риска проекта существует система методов количественного анализа. К ним относятся:
- метод аналогий. Наиболее прост в использовании, однако отличается большой приблизительностью из-за ряда причин:
o отсутствия полной адекватности условий осуществления даже сходных проектов;
o невозможности учета динамики экономического развития как внутренней, так и внешней среды;
o используется только при наличии полной информации о условиях реализации проекта, что может быть только в стандартных ситуациях.
- анализ безубыточности – наиболее часто используемый метод определения взаимосвязи между объемами производства, постоянными издержками и маржинальной прибылью. Его основным недостатком является то, что для реальности полученных результатов требуется соблюдение нескольких условий:
o постоянство цен на производимую продукцию;
o постоянство цен на производственные ресурсы, что определяет величину издержек;
o отсутствие больших складских запасов готовой продукции, что обеспечивает практическое равенство объемов производства и реализации продукции;
o неизменность ассортимента выпускаемой продукции и его структуры, что позволяет рассчитать для каждой ассортиментной группы одну точку безубыточности.
- анализ чувствительности – позволяет определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях в положительную или отрицательную стороны. Эффективность анализа чувствительности заключается в возможности концентрации внимания на показателях, определяющих величину ЧДД. Однако в анализе чувствительности имеется серьезный недостаток, так как условно принимается, что все остальные показатели в процессе исследования равны спрогнозированной величине и не отклоняются от нее, что мало реалистично.
- анализ сценариев развития событий основан на проработке трех предположений о возможных сценариях развития событий (базовом, оптимистическом и пессимистическом сценариях). Однако, если вероятность каждого из трех вариантов равна, то как для принятия проекта, так и для отклонения необходим просчет средних вариантов между ними, дающих информацию о реальном объеме безубыточности, определяемом в условиях динамичного изменения переменных.
- метод Монте-Карло – применяется, когда расчет множества вариантов сочетания переменных величин показателей, использующихся для расчета чистого дисконтированного дохода, возможен с применением вычислительной техники. Основная сложность заключается в определении взаимосвязи вводимых переменных, поэтому правила их отбора моделируют в зависимости от сложности проекта с использованием математических методов.
Определим степень риска рассмотренного во второй главе с помощью методов: анализа чувствительности и анализа сценариев развития событий (см. Табл. 3.1).
Таблица 3.1Анализ чувствительности проекта (расчет с использованием средних значений показателей за 24 мес.)
| Переменная Х | %-ное изменение | Новый ЧДД | Исходный ЧДД | %-ное изменение | Изменение ЧДД / изменение Х | Ранг по класси-фикации |
| Исходный проект | 112 299 | |||||
| Норма дисконта | 10 | 79 527 | 112 299 | -29,2% | -2,918 | 4 |
| Объем продукции | -10 | 46 204 | 112 299 | -58,9% | 5,886 | 2 |
| Цена продукции | 10 | 178 445 | 112 299 | 58,9% | 5,890 | 1 |
| Переменные издержки | 10 | 75 055 | 112 299 | -33,2% | -3,317 | 3 |
Отразим взаимосвязь между изменением отдельных показателей и изменением ЧДД (см. Табл. 3.2):