Инвестиционный анализ организации (стр. 7 из 8)

Объем привлечения средств путем выпуска векселей демонстрирует отрицательную динамику. По сравнению с концом 2002 г. вексельное финансирование предприятий сократилось со 196 млрд. руб. до 107 млрд. руб., что привело к уменьшению его доли в структуре анализируемых источников финансирования с 11 до 1 %. Снижение выпуска векселей предприятиями во многом обусловлено развитием рынка корпоративных облигаций. Объем и динамика рынка корпоративных облигаций представляют наибольший интерес как источники финансовых ресурсов российских предприятий.[13]

Российский рынок корпоративных облигаций является молодым и быстроразвивающимся сегментом отечественного рынка ценных бумаг. На данном сегменте происходит быстрое наращивание объемов размещения, оборотов, количества эмитентов и других участников рынка. За период с 2001 по 2008 г. объем рынка корпоративных облигаций вырос с 39 млрд руб. до 1257 млрд. руб., увеличившись в 32 раза. Динамика развития рынка корпоративных облигаций за указанный период (по данным на конец календарного года) и его доля по отношению к ВВП представлена на рисунке 2.3

Рисунок 2.3 – Объём российского рынка корпоративных облигаций (млрд. руб.) и его соотношение с ВВП (%)

За период с 01.01.2003г. по 01.01.2008г. число эмиссий корпоративных облигаций увеличилось с 99 до 607, а число эмитентов - с 75 до 465. По состоянию на конец 2007 г. наибольший объем облигаций, находящихся в обращении, приходился на облигации предприятий реального сектора экономики (68%). Однако, за последние 5 лет происходит устойчивый рост облигаций, выпущенных банками и финансовыми компаниями.[3]

Существенный прирост рынка корпоративных облигаций (более 80 % в 2005 и 2006 гг.) и его увеличивающееся соотношение с ВВП свидетельствуют об опережающих темпах развития данного сегмента финансового рынка по сравнению с экономикой России.

Однако размеры российского рынка корпоративных облигаций и рынка облигаций в целом, а также их соотношение с ВВП (на конец 2007 г.), существенно отстают от аналогичных рынков развитых стран как в абсолютном, так выражении, что можно проследить на рисунке 2.4.

Рисунок 2.4 – Внутренние рынки облигаций и корпоративных облигаций по отношению в ВВП по состоянию на начало 2008 г.

В абсолютном выражении объём российского рынка корпоративных облигаций (51,2 млрд. долл. США) сопоставим с аналогичными рынками таких стран, как Южная Африка (48,5 млрд.долл. США), Индия (41 млрд. долл. США) и Греция (29,5 млрд. долл. США). В то же время в относительном выражении размер отечественного рынка корпоративных облигаций существенно уступает большинству развитых стран, где данный показатель превышает 10%, а в некоторых странах - 100% (США, Дания, Южная Африка).

Таким образом, проведенный анализ свидетельствует о значительном потенциале расширения отечественного долгового рынка как поставщик финансовых ресурсов для реального сектора экономики.[6]

На динамичное развитие отечественного рынка корпоративных облигаций оказывает система факторов, к которым можно отнести следующие: государственное регулирование, экономические рыночные факторы. Система представлена на рисунке 2.5

Рисунок 2.5 – Система факторов, влияющих на развитие облигационного финансирования в России

Если предприятие рассматривает возможности привлечения внешнего финансирования, то перед ним стоит непростая задача выбрать наиболее подходящий источник. Подобный выбор прежде всего зависит от финансового положения предприятия, долгосрочных целей его развития, личных предпочтений и интересов высшего руководства, а также от внешних экономических условий. Чтобы сделать правильный выбор, финансовые менеджеры компании анализируют следующие факторы:

- наличие на рынке необходимых финансовых продуктов;

- стоимость финансирования;

- сроки и условия финансирования;

- обеспечение, необходимое для привлечения средств;

- сроки организации и получения финансирования;

- вопросы контроля над предприятием в зависимости от выбранного источника финансирования.

Таким образом, финансирование представляет собой процесс, включающий выявление альтернативных источников финансирования, выбор конкретных источников, организацию получения и расходования денежных или материальных ресурсов в зависимости от вида источников финансирования.[11]

Для выявления альтернативных источников финансирования финансовым менеджерам необходимо провести их сравнительный анализ. Учитывая, что в современных экономических условиях наиболее распространенными и востребованными источниками финансирования являются кредитование, а также выпуск ценных бумаг (акции облигации, векселя), результаты подобного анализа могут быть представлены с помощью таблицы 2.3

Если по результатам сравнительного анализа выбор финансовых менеджеров пал на облигационный заем, необходимо сопоставить преимущества и недостатки финансирования предприятия за счет эмиссии облигаций. В процессе обоснования облигационной займа в качестве источника финансирование компании необходимо учитывать противоречие экономических интересов эмитентов и инвесторов, которые основаны на том, что одни и те же инвестиционные свойства и количественные характеристики ценных бумаг одновременно проявляются как преимущества и недостатки для их продавцов и покупателей.

Таблица 2.3 – Сравнительная характеристика источников финансирования предприятий

Характеристика	Банковский кредит	Акции	Векселя	Облигации
Размеры предприятия	Любые	Крупные	Любые	Крупные и средние
Уровень раскрытия информации	На уровне банка	Публичный	Отсутствует (или ограниченный)	Публичный
Необходимость обеспечения (залога)	Практически всегда	Отсутствует	Отсутствует	Может отсутствовать
Контроль инвестора за целевым использованием средств	Высокий	Присутствует	Отсутствует (или ограниченный)	Практически отсутствует (определен в проспекте)
Наиболее распространенная цель использования средств	Финансирование текущей деятельности (реже — инвестиционный характер)	Инвестиционная	Финансирование текущей деятельности	Финансирование текущей деятельности (реже -инвестиционный характер)
Стоимость привлечения	Определяется индивидуально банком-кредитором	Самая высокая	Низкая	Выше среднего (уменьшается с возрастанием объема выпуска)
Уровень долговой нагрузки	Низкий (реже — средний и высокий)	—	Низкий (реже — средний)	Средний или высокий
Возможность потери контроля эмитента за деятельностью предприятия	Низкая	Высокая	Отсутствует	Отсутствует (исключение — конвертируемые облигации)
Срок привлечения	Краткосрочный или среднесрочный	Бессрочный	Краткосрочный	Среднесрочный (долгосрочный)
Срок получения средств (от принятия решения до фактического получения)	Короткий (1—4 недели)	Длительный (более 6 месяцев)	Короткий (1 -4 недели)	Средний(4 — 6 месяцев)
Количество кредиторов	Один(при синдицированном кредите — несколько)	Много	Много	Много
Необходимость государственной регистрации	Отсутствует	Обязательна	Отсутствует	Обязательна

Не вызывает сомнения, что каждому этапу развития бизнеса любого предприятия соответствует, как правило, свой способ привлечения инвестиций. Сначала развитие идет преимущественно за счет собственных ресурсов; потом могут использоваться заемные средства (прежде всего банковские кредиты); когда же возможности этих источников получения средств исчерпаны, компании привлекают необходимый для дальнейшего развития бизнеса капитал путем выпуска акций, облигаций, векселей и иных ценных бумаг. На этапе зрелости предприятие может использовать комбинацию различных источников финансирования, в том числе привлекая долгосрочные заемные средства путем эмиссии облигаций, что позволяет финансовым менеджерам наиболее эффективно управлять структурой капитала предприятия. Реализация механизма облигационного финансирования предприятия происходит через процедуру эмиссии, которая включается в ряд последовательных этапов, предполагающих участи определенных субъектов и представлена в таблице 2.4

Таблица 2.4 – Механизм эмиссии корпоративных облигаций

№ п/п	Наименование этапа эмиссии	Характеристика	Основные участники
1.	Предварительный	Анализ альтернативных источников финансирования. Предварительное определение параметров эмиссии	Инвестиционный консультант
2.	Начальный	Утверждение решения о выпуске облигаций	Финансовый консультант
3.	Подготовительный	Структурирование параметров облигационного займа, подготовка документов	Финансовый консультант, организатор
4.	Размещение	Размещение облигаций среди инвесторов	Инвесторы, биржа, организатор
5.	Заключительный	Регистрация отчета об итогах выпуска	Государственные органы регулирования и контроля, финансовый консультант
6.	Вторичное обращение	Вторичное внебиржевое и биржевое обращение	Инвесторы, маркет-мейкеры, биржа

Российский рынок корпоративных облигаций в настоящее время используется в качестве привлечения инвестиций в основном крупным компаниями. По оценке ОАО «МДМ-Банк», и начало 2008 г. более 75% крупнейших российских компаний были представлены на рынке публичных облигационных займов. В то же время потребность в финансовых ресурсах стимулирует и средние компании к выходу на данный сегмент финансового рынка, для которых рынок корпоративных облигаций становится практически безальтернативным источником публичного финансирования. Выпуск еврооблигаций для них проблематичен, а размещение акций чревато потерей независимости.[10]