При формировании инвестиционного портфеля следует учитывать следующие факторы:
- тип портфеля, формируемый в соответствии с его целью;
- необходимость диверсификации составляющих частей инвестиционного портфеля;
- необходимость обеспечения высокой ликвидности инвестиционного портфеля;
- уровень налогообложения доходов по отдельным элементам инвестиционного портфеля;
- при инвестировании в ценные бумаги – обеспечение необходимости участия в управлении АО (при инвестировании в акции), уровень ссудного процента и его тенденции (при инвестировании в облигации и сертификаты).
4. Стратегия управления инвестиционным портфелем.
По мере определения типа портфеля и уровня риска менеджер приступает к первичному формированию и последующему управлению портфелем. Процесс управления направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствовали бы интересам его держателя.
Управление портфелем осуществляется с помощью определенных четырех схем:
Схема1. Дополнительно фиксированной суммы.
Осуществление инвестирования в ценные бумаги фиксированной суммы через фиксированные интервалы времени.
Стратегия ориентирована на получение прибыли за счет прироста курсов стоимости в результате колебаний курса.
Схема 2. Фиксированной спекулятивной суммы.
Портфель делят на 2 части: спекулятивную и консервативную. Величина спекулятивной части все время поддерживается на заданном уровне.
Схема 3. Фиксированной пропорции.
Портфель делится в определенном соотношении на спекулятивную и консервативную.
Схема 4. Плавающих пропорций.
Устанавливается ряд взаимосвязанных соотношений для регулирования стоимости спекулятивной и консервативной частей.
Под управлением ИП понимается применение к портфелю определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют обеспечить соответствие его структуры поставленным инвестиционным целям.
Совокупность применяемых инвестором методов и технологических возможностей называется стилем управления портфелем.
Различают активный и пассивный стиль управления портфелем.
Активный – характеризуется тем, что менеджер не верит в постоянство инвестиций и потому часто пересматривает состав и структуру портфеля.
Пассивый - менеджер считает, что инвесторы имеют различные ожидания относительно дохода и риска, следовательно, он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем среднюю по рынку структуру портфеля и более высокий доход (побить рынок).
Активное управление
Активная стратегия управления предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля, избавление от активов, которые перестали удовлетворять предъявленные требования, т.е. оперативная ревизия портфеля. Менеджер сопоставляет показатели дохода по новому портфелю после ревизии с инвестиционными качествами старого портфеля. Именно при активной стратегии особое значение имеет прогнозное изменение цен на финансовые инструменты. Такой тактике соответствует специальный метод управления, получивший название – свопинга, т.е. постоянного обмена ценных бумаг и их ротации и обновление через финансовый рынок.
Этот стиль управления очень трудоемкий и требует финансовых затрат т.к. он связан с активной информационной, аналитической и торговой деятельностью на финансовом рынке, а именно проведение самостоятельного анализа и составления прогноза состояния рынка в целом и его сегментов, создание собственной информационной базы и базы экспертных оценок. Активным стилем управления занимаются крупные участники финансового рынка – банки, инвестиционные фонды, обладающие высокопрофессиональным штатом и большими финансовыми возможностями.
В рамках активного стиля управления портфелем, основу которого составляют обыкновенные акции, выделяют следующие стратегии:
- Стратегия акции роста. Основана на ожидании, что компания, прибыль которой вырастет более быстрыми темпами, со временем принесут больший доход для инвестора. Для таких акций характерен высокий риск. Важно отбирать такие акции, цена которых на данный момент не отражает высокие темпы роста дохода компании (текущие, ожидаемые).
- Стратегия недооцененных акций. Она заключается в отборе акций с высоким дивидендным доходом или высоким отношением рыночной цены акции к ее балансовой стоимости или низкие отношения цена-дохода. Разновидностью данного портфеля является формирование портфеля из акций не популярных в данный момент времени секторов и отраслей.
- Стратегия компании с низкой капитализацией. Акции небольшой по размеру компании, часто приносят высокий доход т.к. такие компании обладают большим потенциалом роста (венчурные компании связанные с инвестиционными технологиями. Но такие акции и более рискованны.
- Стратегия маркет – тайминг. Выбор времени покупки и продажи ценных бумаг на основе анализа конъюнктуры рынка. Если первые три стратегии основываются на использовании фундаментального анвализа, то данная стратегия основывается на техническом анализе, часто осуществляемом путем изменения коэффициента b.
Если менеджер ожидает рост цен на рынке, то он будет инвестировать в акции с высоким коэффициентом b, и наоборот, если падение цен, то инвестирует в ценные бумаги с низким коэффициентом b.
В отношении портфеля облигаций используют следующие стратегии активного управления:
- стратегия market-timing. Прогноз рыночных процентных ставок. Если ожидается увеличение процентных ставок, то менеджер будет стремится к уменьшению средневзвешенного срока жизни портфеля (дюрации) , чтобы минимальные убытки от снижения цен на облигации. Эта цель достигается путем замены долгосрочных облигаций на краткосрочные. Если ожидается падение процентных ставок, то менеджер удлинит дюрацию портфельных облигаций. Необходимо, чтобы информация, на которой строится прогноз не была заранее отражена в текущих рыночных ценах облигаций.
- стратегия выбор сектора. Портфель облигаций формируется из облигаций определенного сектора, находящегося по мнению менеджера в более благоприятных условиях (казначейские, корпоративные облигации, наиболее высокодоходные облигации с низким кредитным рейтингом). Если ситуация на рынке меняется, то переключение на облигации другого сектора.
- стратегия принятия кредитного риска. В портфель отбираются те облигации по которым, по мнению менеджера, вероятно увеличение кредитного рейтинга.
иммунизация портфельных облигаций. Процент риска по купонным облигациям состоит из 2-х компонентов: ценового риска и риска реинвестирования, который меняется в противоположных направлениях.
Одним из способов обеспечения требуемой доходности по портфелю облигаций является его иммунизация. Портфель облигаций иммунизирован против процентной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск полностью компенсируют друг друга.
Такой же результат достигается в случае, когда период владения портфелем совпадает с дюрацией портфеля.
Дюрация – это средний срок жизни облигации и представляет собой средневзвешенную продолжительность платежей, где в качестве весов, выступает текущая стоимость денежных потоков.
Пассивное управление.
Основной принцип – покупать и держать. Пассивной тактики предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с определенными на длительную перспективу показателями ожидаемого дохода и риска. Изменение структуры портфеля крайне редки и незначительны.
Применение пассивной стратегии управления основывается на выполнении следующих условий:
- рынок является эффективным, цены финансовых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и являются справедливыми. Т.к. нет переоцененных ценных бумаг, то нет смысла в активной торговли ими (цены справедливы).
- все инвесторы имеют одинаковые ожидания по ценным бумагам и нет смысла торговать ими.
Типичный пассивный инвестор формирует свой портфель из комбинации безрискового актива и рыночного портфеля. Он не ожидает «побить» рынок, а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю (т.е. вознаграждение за принимаемый риск).
Важным преимуществом этого стиля управления является низкий уровень накладных расходов.
Обычно при пассивной тактике используется либо "метод лестницы", либо "метод штанги".
"Метод лестницы" основан на покупке ценных бумаг с различными степенями срочности с равномерным их распределением в пределах выбранного срока инвестирования.
"Метод штанги" означает, что подавляющая часть инвестиций направлена в краткосрочные ценные бумаги, обеспечивая высокую ликвидность портфеля в целом, и в долгосрочные ценные бумаги, которые позволяют получит высокий доход. Среднесрочные ценные бумаги составляют незначительную часть портфеля.
Простым подходом в рамках пассивного управления портфелем акций является попытка покупки рынка. Такая стратегия часто называется методом индексного фонда. Индексный фонд – это портфель, отражающая структуру рынка в целом, характеризующегося фондовым индексом. Чтобы добиться соответствующей структуры портфеля в структуре индекса различные бумаги включаются в портфель в такой же пропорции как и при расчете индекса.
Иногда портфель формируется не из всех акций входящих в индекс, а лишь из тех, которые имеют в индексе наибольший удельный вес в индексе или портфель может быть сформирован из нескольких наборов акций при сокращении доли, которая занимает в индексе определенный сегмент рынка.
Различают следующие стратегии пассивного управления портфелем облигаций: