Бондовый рынок как экономическая составляющая новых членов Европейского Союза (стр. 3 из 15)
Необходимо отметить, что высокая пропорция в выпуске краткосрочных бондов имеет тенденцию к увеличению риска рефинансирования и увеличивает макроэкономическую нестабильность.
Таким образом, из всего вышесказанного сделаем следующие выводы относительно выгод, которые предоставляет развитый бондовый рынок:
- Первое: ликвидность правительственных бондов облегчает оценку и риск других финансовых активов.
- Второе: ликвидность бондового рынка имеет прямое воздействие на степень, в которой другие сегменты финансовых рынков (форвардные и фьючерсные рынки, включая хеджирование) могут быть развиты для управления риском.
- Третье: развитый бондовый рынок оказывает решающее воздействие на эффективность центральных банков с точки зрения проводимой ими монетарной политики.
Существует мнение что, ликвидность вторичного рынка связана с размерами страны. Поэтому, безусловно, что с принятием исследуемыми странами единой валюты, развитие бондовго рынка приобретет новый импульс.
Со вступлением десяти исследуемых стран в Еврозону одним из важных критериев такового вступления будет Маастрихсткий критерий по долгосрочным процентным ставкам на правительственные бонды данных стран.
Маастрихтские критерии, которые, как ожидается, будут составлять основу Европейского Союза в будущем, состоят из пяти условий, по которым страна допускается в Союз.
- Уровень инфляции не должен превышать более чем на 1.5% вышесреднего уровня трех стран с самым низким уровнем инфляции.
- Номинальные долгосрочные процентные ставки не должны превышать более чем на два процентных пункта долгосрочных процентных ставок трех стран с самым низким уровнем инфляции.
- Не должно быть каких-либо кардинальных изменений в режиме обменного курса валюты в течение, как минимум, двух лет.
- Правительственный бюджетный дефицит не должен превышать трех процентов от ВВП страны.
- Общий долг страны к ВВП не должен превышать 60%.
Первые три гармонизационных критерия разработаны для того, чтобы гарантировать денежно-кредитную стабильность за счет сохранения фиксированного режима обменного курса среди стран. Стабильность евро усиливается за счет двух последних критериев, которые защищают Европейский Союз от угроз инфляции, которая может вырасти из-за роста правительственных бюджетных дефицитов.
В мае 2004 года десять стран: Чехия, Эстония, Кипр, Латвия, Литва, Венгрия, Мальта, Польша, Словения и Словакия вступили в Европейский Союз.
Ниже представлен график, сравнивающий долгосрочные процентные ставки новых членов Европейского Союза и Еврозоны с марта 2003 года по февраль 2004 года.
1.1 табл. Средние долгосрочные ставки с Марта 2003 по февраль 2004[5]
На графике не приведены данные по Эстонии. Это связано с тем, что Эстония имеет очень ограниченный правительственный долг, и определить гармонизацию правительственных бондов со сроком обращения 10 лет не представляется возможным. Поэтому для Эстонии в качестве индикатора берется средний уровень процентных ставок по новым кредитам, выдаваемым компаниям и частным лицам на срок более пяти лет. Этот уровень составил в Эстонии между мартом 2003 и февралем 2004 года 4.9%.
Девять из десяти стран, вступивших в Европейский Союз (кроме Эстонии) выбрали для данного критерия бонды центрального правительства со сроком обращения около десяти лет и деноминированных в национальной валюте; семь стран используют доходность бондов вторичного рынка, в то время как Кипр и Литва используют процентные ставки первичного рынка. Мальта избрала корзину бондов, в то время как другие восемь стран используют в качестве эталона единый бондовый подход. Ниже в таблице 1.2 праведны данные по гармонизации процентных ставок (проценты даны за год по доходностям на десятилетние бонды центрального правительства на вторичном рынке).
1.2. табл. Процентные ставки десятилетних правительственных бондов
| Страны | Фев. 04 | Maр. 04 | Aпр. 04 | Maй 04 | Июн. 04 | Июл. 04 | Авг. 04 | Сен. 04 | Oкт. 04 | Нояб. 04 | Дек. 04 | Янв. 05 | Фев. 05 |
| Еврозона | |||||||||||||
| Бельгия | 4.26 | 4.07 | 4.26 | 4.40 | 4.46 | 4.34 | 4.18 | 4.11 | 3.98 | 3.85 | 3.66 | 3.59 | 3.57 |
| Германия | 4.11 | 3.91 | 4.10 | 4.25 | 4.31 | 4.24 | 4.08 | 4.02 | 3.89 | 3.78 | 3.58 | 3.56 | 3.54 |
| Греция | 4.35 | 4.17 | 4.35 | 4.49 | 4.55 | 4.44 | 4.28 | 4.22 | 4.11 | 3.97 | 3.77 | 3.69 | 3.69 |
| Испания | 4.15 | 4.01 | 4.20 | 4.33 | 4.39 | 4.28 | 4.15 | 4.08 | 3.97 | 3.85 | 3.64 | 3.59 | 3.58 |
| Франция | 4.14 | 3.98 | 4.18 | 4.34 | 4.39 | 4.27 | 4.11 | 4.09 | 3.98 | 3.86 | 3.64 | 3.58 | 3.60 |
| Ирландия | 4.15 | 3.97 | 4.17 | 4.31 | 4.38 | 4.27 | 4.09 | 4.04 | 3.92 | 3.80 | 3.62 | 3.52 | 3.51 |
| Италия | 4.34 | 4.17 | 4.35 | 4.49 | 4.54 | 4.44 | 4.28 | 4.25 | 4.13 | 4.00 | 3.79 | 3.71 | 3.68 |
| Люксембург | 4.33 | 4.12 | 4.29 | 4.43 | 4.49 | 4.36 | 4.20 | 4.13 | 4.00 | 3.85 | 3.64 | 3.57 | 3.56 |
| Нидерланды | 4.12 | 3.93 | 4.13 | 4.37 | 4.42 | 4.31 | 4.15 | 4.09 | 3.96 | 3.85 | 3.63 | 3.56 | 3.55 |
| Австрия | 4.27 | 4.09 | 4.23 | 4.36 | 4.41 | 4.40 | 4.17 | 4.14 | 3.99 | 3.86 | 3.66 | 3.57 | 3.53 |
| Португалия | 4.19 | 4.00 | 4.25 | 4.42 | 4.47 | 4.35 | 4.18 | 4.12 | 3.99 | 3.86 | 3.64 | 3.56 | 3.55 |
| Финляндия | 4.11 | 3.92 | 4.10 | 4.25 | 4.48 | 4.37 | 4.21 | 4.14 | 4.01 | 3.89 | 3.68 | 3.60 | 3.57 |
| Страны вне Еврозоны | |||||||||||||
| Чешская республика | 4.80 | 4.50 | 4.60 | 4.88 | 5.02 | 5.11 | 5.02 | 5.02 | 4.82 | 4.55 | 4.05 | 3.84 | 3.55 |
| Дания | 4.30 | 4.10 | 4.30 | 4.46 | 4.53 | 4.62 | 4.45 | 4.38 | 4.23 | 4.09 | 3.86 | 3.74 | 3.64 |
| Кипр | 4.79 | 5.17 | 5.17 | 5.17 | 5.49 | 6.58 | 6.58 | 6.58 | 6.58 | 6.45 | 6.26 | 6.13 | 6.06 |
| Латвия | 5.05 | 4.98 | 4.89 | 4.95 | 4.93 | 4.89 | 4.88 | 4.87 | 4.63 | 4.58 | 4.58 | 4.29 | 4.03 |
| Литва | 4.81 | 4.64 | 4.55 | 4.46 | 4.47 | 4.58 | 4.57 | 4.56 | 4.38 | 4.25 | 3.95 | 3.85 | 3.80 |
| Венгрия | 8.65 | 8.04 | 7.89 | 8.25 | 8.55 | 8.47 | 8.44 | 8.58 | 8.23 | 7.64 | 7.17 | 7.21 | 6.84 |
| Мальта | 4.70 | 4.70 | 4.65 | 4.65 | 4.65 | 4.65 | 4.70 | 4.70 | 4.71 | 4.70 | 4.70 | 4.71 | 4.72 |
| Польша | 6.82 | 6.65 | 7.02 | 7.32 | 7.27 | 7.44 | 7.37 | 6.96 | 6.80 | 6.45 | 6.00 | 5.96 | 5.73 |
| Словения | 5.01 | 4.99 | 4.83 | 4.77 | 4.69 | 4.65 | 4.66 | 4.63 | 4.47 | 4.31 | 4.07 | 3.87 | 3.92 |
| Словакия | 5.11 | 5.09 | 5.06 | 5.13 | 5.09 | 5.03 | 5.02 | 5.04 | 5.08 | 4.92 | 4.58 | 4.04 | 3.80 |
| Швеция | 4.55 | 4.31 | 4.55 | 4.68 | 4.72 | 4.57 | 4.42 | 4.37 | 4.25 | 4.13 | 3.90 | 3.84 | 3.76 |
| Англия | 4.88 | 4.76 | 4.99 | 5.15 | 5.24 | 5.14 | 5.03 | 4.95 | 4.81 | 4.74 | 4.58 | 4.60 | 4.66 |
Индикатор процентной ставки для Эстонии | |||||||||||||
| Страна | Feb. 04 | Mar. 04 | Apr. 04 | May 04 | June 04 | July 04 | Aug. 04 | Sep. 04 | Oct. 04 | Nov. 04 | Dec. 04 | Jan. 05 | Feb. 05 |
| Эстония | 4.77 | 4.56 | 4.63 | 4.53 | 4.36 | 4.23 | 4.29 | 4.00 | 4.15 | 4.17 | 4.28 | 4.08 | - |
2. Бондовые рынки новых членов ЕС
2.1. Мальта
Исторически бондовый рынок Мальты начинает свое развитие, практически, в то же самое время, как и все 10 стран, вступивших в Евросоюз в мае 2004 года, то есть относительно недавно. Общий объем бондового рынка Мальты к ВВП традиционно занимает первое место среди всех новых стран членов ЕС. Это в первую очередь связано с большим бюджетным дефицитом страны (9.7%) от ВВП относительно других стран новых членов ЕС.
Объем бондового рынка на Мальте постоянно растет все это время, что свидетельствует о позитивной динамике в развитии бондового рынка страны. Так, в декабре 2000 года он составил €2,433 миллионов, что превысило 62% от ВВП [2]79. При этом долговые обязательства страны выпускаются тремя главными секторами. Ценные бумаги, выпущенные центральным правительством в 2000 году, составили 89% от всего бондового рынка. Остальные долговые обязательства были выпущены корпоративными учреждениями (5%) и денежно-кредитными финансовыми учреждениями (6%).
Все долговые обязательства, выпущенные центральным правительством, были деноминированны в мальтийской лире (см. рис. 2.1.1) . Больше чем половина правительственных долговых обязательств (55%) имели срок обращения, равный или выше десяти лет, в то время как 22% оставшихся долговых обязательств имели первоначальный срок оборачиваемости в пределах от пяти лет до десяти лет. 20% от общего количества, составили казначейские билсы с различным сроком действия до одного года включительно (см. рис. 2.1.2).
2.1.1. рис.
2.1.2 рис.
В дальнейшем правительство Мальты продолжило расширение эмиссий долговых обязательств. Общая сумма долговых обязательств выпущенных к декабрю 2002 года составила €2,836 миллионов или 68% от ВВП [3].