Гипотеза 4. Разная дата отсчета искажает результаты, поэтому лучше рассчитать приведенную стоимость на одну и ту же дату и сравнить с ценой для всех компаний. Рассчитаем приведенную стоимость для всех компаний на начало 1990 года и сравним с ценой на эту дату. Коэффициент корреляции, хотя и стал больше 0,15, он по-прежнему мал, и указывает на слабую связь.

Глава 4. Выводы.

Статистическое исследование акций нью-йоркской фондовой биржи показало, что модель оценки стоимости акций с помощью дисконтированных дивидендов не выполняется. Более того, приведенная стоимость будущих доходов не влияет на цену акции, что противоречит здравому смыслу.

В ходе исследования было выявлено, что крупнейшие и старейшие компании нью-йоркской фондовой биржи всё же не являются однородными, т.е. акции представляют собой неоднородный актив, они сильно различаются по доходностям, откуда вытекает вывод, что они отличаются и по риску. Поэтому для статистического исследования следует отбирать компании, возможно, сначала провести дополнительное исследование по рискам акций компаний, и уже после этого исследовать модель.

Наряду с выводом о невалидности модели дисконтирования был получен вывод, что будущие доходы влияют на цену акций, поэтому есть предположение, что выбранная ставка дисконтирования не отвечает ожиданиям инвесторов и следует строить модель по другой ставке. Ведь компании, по которым проводилось исследование, одни из самых надежных компаний в США, поэтому их доходность, возможно, меньше среднерыночной доходности.

Была проверена гипотеза о том, что растут прогнозные возможности инвесторов, ведь растёт их опыт, увеличивается история рынка, появляются новые научные теории, появляются новые методы, которые стали возможны благодаря развитию техники. Но и она была отвергнута. В то же время было выявлено, что средняя ошибка уменьшается с сокращением периода расчетов. Возможно, инвесторы принимают инвестиционные решения, исходя из менее далеких перспектив, чем это делалось в работе, и следует рассмотреть период в 3-5 лет.

Главную перспективу исследования я вижу в исследовании российского рынка и сравнении его с зрелым американским. Как показало данное исследование, объемные данные не помогают в исследовании, вполне достаточно может оказаться данных за 10-15 лет, а такой объем уже может предоставить российский рынок.

Приложение.

Приложение 1.

Результаты расчетов приведенной стоимости по компаниям.

Компания	Год	Цена	PV	P-PV	Компания	Год	Цена	PV	P-PV
Adobe	1988	20.57	32.948	-12.378	Centurytel	1987	16.19	10.071	6.119
Aetna	1977	30.25	2.601	27.649	Chevron	1970	45.63	1.465	44.165
AFLAC	1984	15.91	13.712	2.198	Chubb	1985	48.53	10.085	38.445
Alcoa	1966	87.62	0.515	87.105	CIGNA	1982	35.75	3.234	32.516
Alltel	1984	22	8.699	13.301	Coca-Cola	1966	77.87	11.675	66.195
Altria Group Inc.	1970	36.63	2.170	34.460	Colgate	1977	10.24	1.854	8.386
American Electric	1970	28.37	6.780	21.590	Comcast	1988	13.09	5.234	7.856
American Exp	1977	36.25	2.874	33.376	Conocophillips	1982	37.88	5.324	32.556
American Int Gr	1984	64.5	13.452	51.048	Constellation	1984	38.38	12.970	25.410
Anheuser-Busch	1983	70.37	13.342	57.028	CSX	1981	45.38	4.528	40.852
Apache	1982	13	1.407	11.593	CVS	1985	23.41	4.308	19.102
Apple	1987	77	21.466	55.534	Deere	1982	19.28	2.849	16.431
Archer-Daniels	1983	16.63	1.696	14.934	Dominion	1984	9.83	6.209	3.621
AT&T	1984	64.37	15.406	48.964	Donneley	1985	41.46	6.071	35.389
Autodesk	1987	26.46	20.328	6.132	Duke	1983	22.87	4.507	18.363
Avon	1982	11.23	2.637	8.593	Eaton	1985	54.13	15.792	38.338
Baxter	1982	32.88	2.967	29.913	Edison	1980	21.5	6.081	15.419
Bear Stearns	1987	10.71	5.917	4.793	Electr data	1984	46	5.033	40.967
Bhp	1988	23.25	5.483	17.767	Eli Lilly	1982	56.88	8.189	48.691
Boeing	1966	166.75	1.463	165.287	Entergy	1982	4.84	6.550	-1.710
BP	1987	59.38	43.722	15.658	Exelon	1980	13.75	4.423	9.327
Bristol	1977	63.25	6.389	56.861	Fannie Mae	1983	15.97	7.958	8.012
Burlington	1980	70	14.971	55.029	Ford	1977	60.25	4.749	55.501
Cardinal health	1988	13.88	214.274	-200.394	FPL	1983	36.38	8.562	27.818
Caterpillar	1966	50.88	0.361	50.519	Freddie Mac	1989	46.93	26.225	20.705
Gannett	1985	40.53	6.210	34.320	Nike	1987	17.41	17.724	-0.314
General Dynamics	1979	12.57	4.500	8.070	Norfolk	1982	23.78	6.081	17.699
General Mills	1983	33	8.412	24.588	Northrop	1982	24.45	6.400	18.050
General Motors	1966	104.12	8.301	95.819	Nucor	1983	40	20.432	19.568
Glaxo	1987	26.25	6.862	19.388	Occid Petr	1982	20.37	5.319	15.051
Halliburton	1982	22.53	2.047	20.483	Parker	1985	23.45	4.215	19.235
Harley	1990	54.29	52.034	2.256	Penney	1982	13.59	6.571	7.019
Hess	1983	19.58	2.440	17.140	Pepsi-Cola	1977	77.12	12.360	64.760
Home Depot	1987	17.5	40.265	-22.765	Pfizer	1982	52.88	7.632	45.248
Honda	1987	96.76	13.851	82.909	Procter and Gamble	1970	113	2.571	110.429
HP	1966	47	7.233	39.767	Raytheon	1982	37	1.076	35.924
IBM	1966	502.25	5.071	497.179	Repsol	1989	16.35	5.532	10.818
Illinois	1988	28.31	12.020	16.290	Royal Dutch Shell	1988	104.12	17.021	87.099
Int paper	1970	12.68	1.700	10.980	Southern	1982	2.94	4.936	-1.996
J&J	1970	162	2.957	159.043	Target	1983	70.5	10.630	59.870
Kimberly-Clark	1985	31.87	11.992	19.878	Temple	1987	51.38	7.423	43.957
Lincoln	1985	20.75	5.676	15.074	Travelers Companies	1987	34.78	8.844	25.936
Lockheed	1984	35.38	3.187	32.193	Unilever	1985	97.53	21.620	75.910
Medtronic	1982	31.72	15.481	16.239	Union Pacific	1980	93.75	11.770	81.980
Merck	1970	86	2.395	83.605	Verizon	1984	70.12	13.704	56.416
Merrill Lynch	1977	11.27	2.652	8.618	Walgreen	1985	25.5	7.830	17.670
Microsoft	1987	53.5	127.976	-74.476	Walmart Stores	1974	16.5	16.584	-0.084
Molex	1990	44.96	6.272	38.688	Waly Disney	1966	53	1.439	51.561
Motorola	1977	48.38	1.684	46.696	Weyth	1982	36.5	4.466	32.034
News	1988	18.89	3.305	15.585	Whirlpool	1983	45	9.095	35.905

Данные с сайта http://finance.yahoo.com/, расчеты автора.

«Проверка модели дисконтирования при оценке стоимости акций» (стр. 4 из 7)

Глава 4. Выводы.

Приложение.