6.2 Расчет стоимости предприятия сравнительным подходом

Сравнительный подход используется в случае, когда имеется ценовая информация о близком аналоге или нескольких аналогах. Цена объекта-аналога анализируется, корректируется, очищается от влияния нехарактерных обстоятельств купли-продажи и приводится к дате оценки с учетом динамики цен в соответствующем секторе рынка автотранспорта.

Принцип сравнительного подхода заключается в том, что ни один покупатель (инвестор) руководствуясь экономической целесообразностью и имея полную осведомленность, не заплатит за объект больше, чем минимальная стоимость аналогичных объектов, предлагаемых к продаже на рынке.

Этапы оценки при использовании сравнительного подхода:

1.Сбор информации о ценах спроса/предложения;

2.Обработка информации с целью уточнения достоверности;

3.Отбор аналогов.

4. Расчет стоимости объекта оценки методами сравнительного подхода.

Сравнительный подход включает в себя методы оценки, основанные на анализе рыночных сравнений. К ним относятся: сравнение продаж (первичный/вторичный рынки); правило «золотого сечения» (rule of thumb); анализ спроса/предложений; метод мультипликаторов; статистические методы.

Оценщик не обладает данными о продаже акций компаний, занимающихся производством полиэтиленовой пленки, поэтому в данной оценке сравнительный подход не применялся.

6.3 Расчет стоимости предприятия доходным подходом

Расчет стоимости бизнеса ЗАО «АЛИКОМ» по доходному подходу выполнен методом дисконтирования денежных потоков. Подробное описание методологии расчета приведено в разделе 4.

6.3.1 Выбор длительности прогнозного периода

Как правило, в российской практике прогнозный период не превышает 3-5 лет. По окончании этого срока предприятие должно выйти на стабильные темпы роста. Для проведения расчетов необходимо учесть ожидаемый темп инфляции. Кроме того, точность прогноза напрямую зависит от числа прошедших анализируемых периодов. Вероятность ошибки будет тем больше, чем меньше по продолжительности будет прогнозируемый период, по сравнению с анализируемым.

Определение длительности прогнозного периода основано на условии, что предприятием возврат заемных средств и процентов по кредитным обязательства будет осуществляться с 2008 по 2011 годы.

Таким образом, можно сделать вывод, что, данное предприятие достигнет стабильных темпов развития к 2012 году, а период с 2008 по 2011 года можно считать прогнозным.

6.3.2 Методика расчета денежных потоков

Прямой метод расчета денежного потока предполагает использование данных о физическом объеме производства по всей номенклатуре выпускаемой продукции с разбивкой по рассматриваемым периодам, а также полный свод затрат на производство и реализацию продукции.

Косвенный метод расчета денежного потока состоит из восстановления значений денежного потока из финансовой отчетности предприятия за прошедшие отчетные периоды, анализа полученных данных с целью определения тенденции и последующего прогнозирования денежного потока на будущие периоды на основе выявленной таким образом тенденции.

В рамках настоящего отчета для оценки стоимости пакета акций использовался косвенный метод расчета денежного потока.

Основой прогнозирования дохода предприятия на 2008-2011 гг. являются имеющиеся договора.

Для расчета чистых денежных потоков составлялся прогноз следующих показателей:

· Выручка;

· Себестоимость;

· Коммерческие и управленческие расходы;

· Прочие операционные доходы и расходы;

· Внереализационные доходы и расходы;

· Запасы;

· Дебиторская задолженность;

· Кредиторская задолженность.

Величины анализируемых показателей в ретроспективном периоде находятся в разном временном измерении, что обуславливает их несопоставимость в силу действующих инфляционных процессов. Существует два варианта расчета денежных потоков: с учетом фактора инфляции и без его учета. Прогноз денежных потоков в данном случае несет в себе эту составляющую.

6.3.3 Расчет ставки дисконта

Расчет ставки дисконта был произведен методом анализа рисков. В настоящий момент, несмотря на недостаточную надежность российского государства российского как заемщика, единственно приемлемым финансовым инструментом, доходность по которому можно рассматривать как безрисковую (в рамках российской экономики), представляются еврооблигации. Среди всех аналогов они обладают максимальным объемом выпуска, наличием большого количества разнообразных траншей и легкостью получения необходимой информации об их доходности (ее ежедневно публикуют средства массовой информации, например газеты "Коммерсантъ" и "Ведомости"). С другой стороны, более правильным было бы проводить расчеты в национальной валюте. Поэтому большими перспективами здесь обладают ОФЗ (при условии появления достаточно длинных траншей).

Текущая доходность ОФЗ представлена в таблице.

Бумага	Дата погашения	Дох к погаш., эфф.
Россия, 25057	20.01.2010	6,08%
Россия, 25058	30.04.2008	5,92%
Россия, 26198	02.11.2012	6,52%
Россия, 27019	18.07.2007
Россия, 27022	15.02.2006
Россия, 27024	19.04.2006
Россия, 27025	13.06.2007
Россия, 27026	11.03.2009	6,02%
Россия, 28004	13.05.2009
Россия, 45001	15.11.2006	4,98%
Россия, 45002	02.08.2006
Россия, 46001	10.09.2008	5,80%
Россия, 46002	08.08.2012	6,33%
Россия, 46005	09.01.2019
Россия, 46012	05.09.2029
Россия, 46014	29.08.2018	6,49%
Россия, 46017	03.08.2016	6,54%
Россия, 46018	24.11.2021	6,60%
Россия, 48001	31.10.2018
Средняя	6,13%

Таблица 44

Вид риска	Оценка (1 - min вероятность, 10 - max вероятность)	Приведенная оценка (в долях к масимальной оценке)	Приоритет (1 - max важность, 3 - min важность)	Коэффициент приоритета (для 1 приоритета - 10; для 2 - 5,5; для 3 - 1)	Вес	Показатель риска
I. Макроуровень
1. Изменение законодательства	1	0,1	2	5,5	0,500	0,050
2. Рост инфляции	2	0,2	2	5,5	0,500	0,100
S				11	1,000	15,00%
II. Мезоуровень
1. Рост конкуренции	2	0,2	2	5,5	0,333	0,067
2. Падение доходности	2	0,2	2	5,5	0,333	0,067
3. Ухудшение криминогенной обстановки	1	0,1	2	5,5	0,333	0,033
S				17	1,000	16,67%
III. Микроуровень
1. Аварийные ситуации	1	0,1	2	5,5	0,333	0,033
2. Недостатки управления	2	0,2	2	5,5	0,333	0,067
3. Социальные конфликты	1	0,1	2	6	0,333	0,033
S				17	1,000	13,33%
Уровни риска	Показатель	Приоритет	Коэффициент приоритета	Вес	Показатель риска
I. Макроуровень	0,150	3	1	0,133	0,020
II. Мезоуровень	0,167	3	1	0,133	0,022
III. Микроуровень	0,133	2	5,5	0,733	0,098
S			7,5	1,000	0,140
Итого риск банкротства					14,0%
Ставка дисконтирования					23,41%
Ставка дисконтирования	где безрисковая ставка = 6,13%

Таким образом, ставка дисконта составляет 23,41%

6.3.4 Расчет стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков (ДДП)

В соответствии с заданием на оценку, в настоящем отчете оценивается 100 % пакет акций ЗАО АЛИКОМ». Следовательно, для расчета стоимости ЗАО «АЛИКОМ» следует применить денежный поток для собственного капитала.