Критика теории иревалентности
1.На практике инвестору не безразлично, получит он доход на вложенный капитал в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций фирмы.
В реальной жизни, как правило, сокращение размера дивидендов приводит к падению курса акций, а увеличение — к его росту.
2. Размер дивидендных выплат - индикатор будущего состояния предприятий. Выплата дивидендов свидетельствует об устойчивости предприятия на рынке.
3. Нередко инвесторы предпочитают выплату дивидендов росту стоимости предприятия. Если ставка налога на доход с капитала больше, чем ставка налога на дивиденды, акционеры предпочтут дивидендные выплаты.
4. Не учитываются интересы акционерных обществ. Для предприятий преимущество реинвестирования прибыли – отсутствие высоких эмиссионных расходов на дополнительную эмиссию акций, восполняющую средства, выплаченные в форме дивидендов.
Теория существенности дивидендной политики(авторы: Гордон, Линтнер)
Исходя из этой теории, максимизация дивидендов является более предпочтительной, поскольку способствует повышению рыночной стоимости фирмы, чем капитализация прибыли.
Мирон Гордон и Джон Линтнер: «лучше синица в руках, чем журавль в небе».
Дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров: они более заинтересованы в получении дивидендов, чем в доходе от прироста капитала из-за минимизации рисков.
Акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным выплатам в будущем, включая прирост стоимости капитала.
Размер выплачиваемых дивидендов – свидетельство стабильности и целесообразности инвестирования в данную фирму.
Акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, возрастает рыночная стоимость фирмы.
Отказ от выплаты дивидендов – рост риска инвестирования и повышение требуемого уровня нормы дохода, что ведет к снижению рыночной стоимости капитала.
Увеличение доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, ведет к росту благосостояния акционеров.
По данным исследований повышение дивидендов происходит обычно после существенного роста прибыли в течение одного-двух лет. В дальнейшем дивиденды предвещают устойчивость нового уровня прибыли. Инвесторы реагируют не столько на уровень дивидендов, сколько на их изменение, в котором усматривают важный критерий долгосрочной устойчивости прибылей.
Категории инвесторов, которым важны высокие дивиденды по акциям:
1.Трастовые и пенсионные фонды
2.Индивидуальные инвесторы
3.Инвесторы, для которых портфель ценных бумаг – постоянный источник денежных средств
Теория налоговой дифференциации (авторы: Литценбергер, Рамасвами)
Роберт Литценбергер и Кришна Рамасвами
Для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости.
Поскольку в США, например, доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды, инвестиции в предприятие, накапливающее прибыль, но не выплачивающее дивиденды, должны быть более прибыльны.
Из-за разницы в ставках налогообложения этих доходов акционеры должны требовать больший дивидендный доход, чтобы компенсировать свои потери в связи с повышенным уровнем налогообложения.
Предприятию невыгодно выплачивать большие дивиденды, поскольку его рыночная стоимость максимальна при низком уровне расходов на дивидендные выплаты.
Эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников
По данной этой теории эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственника. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется и при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. Эта теория зависит от системы льгот в конкретной системе налогообложения страны в конкретный момент времени.
Сигнальная теория дивидендов (теория сигнализирования)
Текущая реальная рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера выплачиваемых по ним дивидендов.
Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход.
Теория эффекта клиентуры (теория соответствия дивидендной политики составу акционеров)
Компания должна разрабатывать такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров
Зарубежный опыт
Различны подходы к установлению ставок налогообложения текущих и предстоящих доходов для отдельных категорий налогоплательщиков.
В ФРГ и Японии накопленная прибыль облагается налогом по более высокой ставке, чем выплаченные дивиденды, во Франции -- наоборот, в Великобритании, Австралии, и Канаде ставки налога на дивидендный доход и реинвестированную прибыль одинаковы.
Во многих странах ставки налогов дифференцированы для различных категорий налогоплательщиков, поэтому дивидендная политика акционерных обществ строится в зависимости от той или иной группы инвесторов.
Большинство крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды. Как показывает практика, изменения в политике выплаты дивидендов немедленно отражаются на курсовой стоимости ценных бумаг фирмы.
Большинство практиков считает проблему оптимизации дивидендной политики чрезвычайно актуальной. Однако признается и тот факт, что какого-то единого формального алгоритма в выработке дивидендной политики не существует, так как она определяется многими факторами. Поэтому каждая компания должна выбирать свою субъективную политику, исходя из присущих ей особенностей. Вместе с тем выделяют две основополагающие задачи. Решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:
- максимизации совокупного достояния акционеров;
- достаточного финансирования деятельности компании.
Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех остальных элементов дивидендной политики.
Выводы
Единой дивидендной политики акционерных обществ не существует.
Предприятия стремятся либо форсировать накопление, либо наращивать дивидендный доход акционеров.
Дж. Ван Хорн: безграничное увеличение дивидендных выплат, превышающее размер прибыли, остающейся после финансирования прибыльных инвестиций, возможно лишь при условии постоянного спроса на данные акции.
Специалисты, отдавая предпочтение выплате умеренных дивидендов, чем их полному отсутствию, не делают однозначного вывода о прямой зависимости между размером дивидендных выплат и рыночной стоимостью фирмы.
Выбор проводимой дивидендной политики в каждый отдельный период времени определяется необходимостью решения взаимосвязанных задач:
- максимизации совокупного богатства акционеров;
- обеспечения достаточного объема собственных финансовых ресурсов для осуществления расширенного воспроизводства.
В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов.
Факторы:
-Основные факторы
-правовое регулирование дивидендных выплат;
-уровень ликвидности;
-соотношение собственного и заемного капитала в структуре капитала компании;
-условия предоставления кредитов компании;
-ограничения, связанные с привилегированными акциями;
-информационное значение дивидендных выплат;
-инфляционное обесценение активов.
-Факторы, связанные с объективными ограничениями
-уровень налогообложения дивидендов, прибыли, имущества
-фактический размер получаемой прибыли
-рентабельность собственного капитала
-Факторы, характеризующие инвестиционные возможности компании
- стадия жизненного цикла;
- необходимость расширения инвестиционных программ;
- степень готовности инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности.
-Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников
-достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде
-стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала
-стоимость привлечения дополнительного заемного капитала
-уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием
-доступность кредитов на финансовом рынке
-Прочие факторы
-возраст и масштабы деятельности компании;
-темпы роста компании;
-стабильность развития компании;
-доходность операционной деятельности;
-ограничения, связанные с соблюдением интересов акционеров;
-ограничения рекламно-финансового характера;
-стремление руководства удержать контроль над компанией
Существуют и другие обстоятельства, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них:
а) ограничения правового характера. В России дивидендная политика АО должна строиться в соответствии с законодательством, в частности основным регулятором является закон «Об акционерных обществах».
б) ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется контрактами в том случае, когда коммерческая организация хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет.