тере операций на фондовом рынке несомненно скажется и на раз-
работке четкого механизма налогообложения его участников.
Итак, сначала перечислим субъекты рынка. Во-первых, это
предприятия-эмитенты, во-вторых, - инвесторы (это продавцы и
покупатели), в-третьих, - посредники, помогающие им найти
друг друга, и, в-четвертых, - государство, которое, принимая
либо поощрительные, либо ограничительные меры, содействует
тому, чтобы одни беспрепятственно покупали, а другие продава-
ли, и при этом не воровали и не обманывали.
Наличие на рынке ЦБ разных структурных звеньев различных
интересов, принимающих участие в их деятельности субъектов
порождают проблему, во первых, обеспечения его сбалансирован-
ности, во-вторых, воздействия в этих целях на движение цен-
ных бумаг как органов государственного (местного) управления,
так и саморегулирования рыночными структурами (фондовая бир-
жа, различные ассоциации участников рынка ЦБ и т. д.). Ключе-
вое значение для сбалансированности рынка ЦБ имеет обеспече-
ние ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется: узким раз-
рывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими ко-
лебаниями цен от сделки к сделке.
Ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников
продажи и чем выше процент новизны предложенных для продажи
ценных бумаг. Отклонения от этих норм чреваты развитием кри-
миногенной ситуации, панических настроений среди инвесторов.
Чтобы этого избежать, торговля ценными бумагами должна проис-
ходить стабильно, без резких изменений.
Поэтому соответствующая сфера является объектом особенно
жесткого государственного контроля и регулирования. Основопо-
лагающий принцип государственного воздействия - обеспечивать
полное, ясное и правдивое оглашение эмитентами всех факторов,
касающихся выпуска ценных бумаг в свободную продажу. До тех
пор, пока орган управления рынка ЦБ - государственная инспек-
ция по ценным бумагам - не уверен, что поступившая от эмитен-
та документация (главным образом проспект размещения) полна,
правдива, понятна, продажа ценных бумаг считается незаконной.
Воздействие органов управления направленно на то, чтобы, не
подрывая нормальный инвестиционный бизнес, предотвратить,
насколько это возможно, подделку и обман, защитить инвесторов.
Одна из главных причин слабого регулирования рыцка ЦБ се-
годня (кроме противоречивого законодательства) состоит в нез-
доровом духе соревновательности между различными государ-
ственными органами. Если ни одному из министерств и на ум не
приходит регулировать отношения в банковской системе (есть
прекрасный квалифицированный регулятор - НБУ), то на рынке ЦБ
это далеко не так. Различные органы, которые объективно имеют
разные интересы и субъективно подвержены влиянию разных лоб-
бистских групп, имеют прямое или косвенное влияние на усло-
вия формирования рынка ЦБ. В такой ситуации действия в облас-
ти регулирования деятельности на рынке ЦБ являются хаотичны-
ми, противоречивыми и вводящими субъектов рынка в заблужде-
ние. И первый шаг к прекращению такого беспорядка уже сделан
- создана государственная Комиссия по ценным бумагам и фондо-
вому рынку (КЦБ). Однако для дальнейшего движения нужен еще и
второй шаг - Комиссия должна получить четкий круг полномочий,
в рамках которых она уже сама сможет направлять движение рын-
ка.
Сейчас рынок ЦБ контролирует около 10 государственных
структур, в частности Кабмин, Минфин, Фонд государственного
имущества, комиссия Верховного Совета и другие. Так, до это-
го времени лицензирование и контроль за деятельностью торгов-
цев ценными бумагами осуществляет Управление денежного оборо-
та и ценных бумаг Минфина. Целостность финансового рынка в
Украине значитедьно нарушена вследствие введенного механизма
приватизации имущества государственных предприятий, который
отличается от модели фондового рынка, заложенной в законе "О
ценных бумагах и фондовой бирже" еще в 1991 г. В частности,
Фонд государственного имущества лицензирует посредников, ко-
торые должны работать с приватизационными бумагами, и фор-
мально несет ответственность за деятельность доверительных
обществ и других финансовых посредников, которые аккумули-
руют средства вкладчиков для инвестирования в ценные бумаги
предприятий, которые приватизируются. Национальный банк
Украины имеет намерение подчинить себе национальную депози-
тарную систему, а также получить исключительные права на об-
служивание оборота государственных ценных бумаг. Контроль за
процессом слияния и поглощения одних акционерных обществ
другими и возникновение вследствие этого монопольных образо-
ваний осуществляет Антимонопольный комитет Украины. Довольно
значительные права в сфере регулирования рынка ценных бумаг
имеет и Министерство экономики Украины.
Несмотря на перераспределение функций между государственны-
ми органами и Государственной комиссией по ЦБ и фондовому
рынку, последняя не может сегодня возложить на себя функции,
определенные Положением о Комиссии и концепции функционирова-
ния и развития фондового рынка, не нарушая действующего зако-
нодательства. И решить эту задачу в состоянии Закон "О госу-
дарственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине",
проект которого разработан КЦБ и подан в Верховный Совет. Нет
ничего удивительного в том, что проект Закона был создан са-
мой Комиссией - основная ноша государственного управления так
или иначе будет возложена на нее.
Итак, Закон определяет правовые основы осуществления госу-
дарственного регулирования рынка ценных бумаг и государствен-
ного контроля за выпуском и обращением ЦБ в Украине. Интерес-
но, что первой целью госрегулирования называется обеспечение
возможности участников РЦБ эффективно мобилизовать и разме-
щать финансовые ресурсы, а не "защита социальных интересов".
Кроме того, во главу угла ставятся информационное обоспече-
ние рынка, создание равных возможностей для доступа на рынок
эмитентов, инвесторов и посредников, контроль за соблюдением
законодательства и предотвращение монополизации.
При этом госрегулирование осуществляется следующими путями:
регулированием выпуска и обращения ЦБ, прав и обязанностей
участников рынка; лицензированием участников; регистрацией
эмиссии ЦБ; контролем за информацией эмитентов. Предусматри-
вается создание системы гарантий прав инвесторов, установле-
ние нормативов операций и контроль за ценообразованием на РЦБ.
Далее идут главные для КЦБ статьи, описывающие ее полномо-
чия на рынке. Во - первых, Комиссия ставится на первое место
в ряду госструктур, осуществляющих государственный контроль
на рынке. (Упомянуты еще НБУ, Антимонопольный комитет, Мин-
фин, ФГИ "и другие"). КЦБ является центральным органом госу-
дарственной исполнительной власти, подотчетным Кабинету ми-
нистров. Далее идет повторение основных положений ранее выпу-
щеного Указа Президента: состав КЦБ - 5 человек, срок полно-
мочий - 5 лет. При Комиссии создается консультативно-коорди-
национный совет.
Что же должна выполнить Комиссия? Закон дает сразу 15 отве-
тов. Среди них: установление стандартов выпуска ЦБ, порядок
его регистрации и вид информации о выпуске, осуществление са-
мой регистрации выпусков, разработка и утверждение правил
осуществления посреднической деятельности, установление по-
рядка и регистрация фондовых бирж и саморегулирующихся орга-
низаций, обеспечение обязательного раскрытия информации учас-
тниками рынка по требованиям и стандартам, устанавливаемым
КЦБ.
Список полномочий КЦБ имеет 12 пунктов. Среди них достаточ-
но интересны следующие. Первый - Комиссия может делать выво-
ды об отнесении ЦБ к тому или иному виду. Второй - КЦБ уста-
навливает обязательные нормативы достаточности собственных
средств и другие показатели (кроме банковских операций). До
сего времени эти нормативы оговаривались в Законе "О ЦБ ...".
Третий - Комиссия может взимать плату за лицензирование, ре-
гистрацию, предоставление информации. Четвертый - КЦБ уполно-
мочена проводить проверки финансово-хозяйственной деятельнос-
ти эмитентов и посредников. И, наконец, пятый - разрабаты-
вать и утверждать по вопросам, относящимся к ее компетенции,
обязательные для выполнения нормативные акты. (Профессионалы
знают, что большинство перечисленных функций ныне выполняет
Минфин. Более того, до сих пор в нем разрабатываются соответ-
ствующие инструкции и положения. Так, что вопрос о переходе
всех полномочий к КЦБ несколько преждевременен).
Что касается самодеятельности участников рынка, то КЦБ мо-
жет делегировать саморегулирующимся организациям и фондовым
биржам свои полномочия по контролю за достоверностью информа-
ции, о проверке финансово-хозяйственной деятельности.
Фискальные полномочия КЦБ ограничены наложением штрафа в
размере 50 необлагаемых минимумов за уклонение от выполнения
распоряжений КЦБ по удалению нарушений законодательства и в
размере 20 необлагаемых минимумов за непредоставление инфор-
мации КЦБ или за предоставление недостоверных данных.
В целом проект выглядит очень неплохо. Хотя, разумеется,
все будет зависеть от содержания документов, которые должна
принять Комиссия после утверждения Закона. Вот там может поя-
виться всякое. И еще несколько замечаний. Список обязаннос-