В СССР в апреле 1957г. было принято беспрецедентное решение об отсрочке на 20 лет начала погашения послевоенных займов, что существенно подорвало доверие граждан к способности правительства выполнять свои обязательства. В результате этой акции активность эмиссии государственных бумаг на длительное время была значительно снижена. Погашение «замороженных» послевоенных займов началось немного ранее объявленного срока – с 1974г. и завершилось к концу 1991г.
В 60-е годы было осуществлено размещение лишь одного государственного 3%-го выигрышного займа, завершившего свое обращение в начале 80-х. практика масштабных заимствований возобновилась с выпуском в 1982г. нового 3%-го выигрышного займа. Облигации свободно продавались и покупались государством в течение всего срока обращения, а в 1990 – 1991гг. был повышен процент выплат по ним и проиндексирован (увеличен на 40%) номинал.
В предреформенный период в СССР предпринимались многочисленные неудачные попытки эмиссии разнообразных видов государственных облигаций. В 1990г. среди населения начал распространяться целевой беспроцентный заем, погашение которого планировалось через три года дефицитными в то время товарами длительного пользования, аналогично натуральным займом 20-х годов. Однако высокий уровень инфляции в стране вскоре привел к прекращению его размещения.
Кроме того, был осуществлен выпуск государственных казначейских обязательств 1990г. сроком на 16 лет и доходности 5%, предназначенных для населения. Вскоре в целях повышения их привлекательности срок обращения пришлось снизить вдвое, а доходность повысить в том же размере. Однако принятые меры лишь ненадолго оживили реализацию этих бумаг.
В это же время, на 16-летний срок была осуществлена эмиссия облигаций Государственного внутреннего 5%-го займа СССР 1990г.; предназначенного для добровольного размещения среди юридических лиц и общественных организаций, с ежегодной выплатой им купонного дохода в безналичной форме. Учесть этих бумаг не многим отличалась от предыдущих выпусков.
В середине 1991г. было принято решение об эмиссии облигаций 8,5%-го займа Российской Федерации с организацией обращения по новой безбумажной технологии. Ему также не суждено было состояться. После распада СССР приемником союзных долгов стала Россия[3].
Закон Российской Федерации от 13 ноября 1992г. «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» определил порядок выпуска государственных ценных бумаг, в том числе и облигации. В соответствии с этим законом в качестве должника по обязательствам, вытекающим из государственных ценных бумаг, выступает государство, отвечающее всеми своими активами. В роли эмитента государственных облигаций выступает правительство, а также органы, уполномоченные выступать от имени правительства.
На рынке ценных бумаг появились следующие виды долговых обязательств Российской Федерации: государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).
2.2. Государственные облигации:
Государственные (казначейские) облигации - по своей природе и назначению близки к среднесрочным и долгосрочным казначейским обязательствам (а иногда с ними даже не разграничиваются). Отдельные виды государственных облигаций, в частности, сберегательные облигации, могут распространяться на нерыночной основе. Размещение облигаций происходит на аукционе.
2.2.1. Государственные краткосрочные облигации (ГКО).
Одним из новых видов облигаций, появившихся на фондовом рынке России, являются государственные краткосрочные облигации (ГКО), выпуск которых предусмотрен постановлением Совета Министров – Правительства Российской Федерации от 8 февраля 1993г. № 107.
Важнейшей задачей этих ценных бумаг является финансирование дефицита государственного бюджета по минимальной возможной цене. По своей сути ГКО является неинфляционным источником покрытия дефицита госбюджета. ГКО являются высоколиквидными ценным бумагами. Сроки обращения ГКО в денежные средства минимальны, и это позволяет официальным дилерам и их клиентам быстро и надежно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные денежные средства.
Эмитентом ГКО (выпускаемых в бескупонной форме) выступает Министерство финансов Российской Федерации. Банком России проводится размещение, обслуживание и погашение облигаций. Эмиссия производится отдельными выпусками на срок 3, 6 и 12 месяцев и в безбумажной форме. Приобретение облигации отражается на специальном счете «депо», куда заносятся количество и серия приобретённых ГКО. Приобретатель получает выписку из счета, которая подтверждает право собственника на ГКО. Реализация ГКО осуществляется со скидкой с номинала. Цена устанавливается в процентах к номинальной стоимости. ГКО можно продать до срока погашения по той цене, которая сложилась на момент продажи. Цена ГКО варьируется в зависимости от спроса и предложения на ГКО, который в свою очередь обусловлен различными экономическими и политическими факторами. Таким образом, если есть большое количество желающих продать ГКО досрочно, то их стоимость падает, если же наоборот, то растёт.
Рынок ГКО регулируется следующими основными документами: постановлениями Совета Министров, Правительства Российской Федерации, постановлением Верховного Совета Российской Федерации и приказом Центрального банка Российской Федерации, утвердившего Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций.
Рынок ГКО подразделяется на первичный и вторичный. К первичному относится аукцион (связан с размещением нового тиража ценных бумаг), к вторичному относится фондовая биржа. На вторичном рынке осуществляются операции с уже выпущенными и хотя бы один раз реализованными облигациями.
Участниками рынка ГКО бывают двух категорий: дилеры и инвесторы. Дилерами могут быть только инвестиционные институты и банки, заключившие договор с Центральным банком России на выполнение обязанностей по обслуживанию операций с государственными краткосрочными облигациями. Инвесторами являются все юридические и физические лица, которые приобрели облигации и имеющие право на владение ими.
Первоначально ГКО были для государства эффективны. Так, в 1995г. чистый доход бюджета, от них достигая почти 13 млрд. рублей. Однако по мере роста объема эмиссии ГКО, росли и расходы бюджета на обслуживание этого долга. К лету 1998г. они достигли примерно 1/3 всех его доходов. Стало очевидно, что государство не может нести подобные расходы и ситуация вышла из-под контроля. Весной 1998г. началось бегство нерезидентов с рынка ГКО (им принадлежало 30% всей эмиссии ГКО). Объявленный 17 августа 1998г. дефолт по ГКО нанёс сильнейший удар по коммерческим банкам (общая сумма инвестиций которых в ГКО превышала 30 млрд. рублей). Многие инвесторы, в том числе и физические лица, были разорены. Рынок ГКО практически перестал существовать.
Государство заморозило все выплаты по ГКО и их обращение. Была разработана специальная схема реструктуризации долга по этим ценным бумагам. Краткосрочные ГКО были обменены в определенной пропорции на более «длинные» облигации федерального займа. Небольшая часть задолженности была погашена денежными средствами. И только в январе 1999г. торги по государственным облигациям были возобновлены. Послекризисный период на рынке государственных облигаций характеризуется на много большей устойчивостью в силу резко сузившегося объема рынка и минимальных объемов новых заимствований[4].
2.2.2. Облигации федерального займа (ОФЗ).
Этот вид ценных бумаг впервые был введен в обращение в июне 1995г. с целью изменения структуры государственного внутреннего долга с помощью перехода от краткосрочного к среднесрочному типу государственных ценных бумаг. ОФЗ являются первыми среднесрочными ценными бумагами, которые появились в РФ. Они выпущены сроком на один год и две недели, что объясняется особенностями российского законодательства (нужен срок более года, чтобы бумага считалась среднесрочной), так и удобством начисления доходности (плюс две недели). По этой бумаге доходы выплачиваются раз в квартал, причём доход привязан к доходу на рынке ГКО, обращающимся на вторичном рынке: берутся четыре последних выпуска ГКО, исчисляется средняя взвешенная и по этой величине ОФЗ продаётся (в безбумажном виде) на аукционе на ММВБ. Ставка очередного купонного дохода объявляется за одну неделю до аукциона по размещению ОФЗ либо за неделю до выплаты очередного купона. При заключении сделок с ОФЗ наряду с выставленной ценой и объёмом заявки исчисляется и сумма накопленного дохода. Это является отличительной чертой среднесрочных облигаций. Сумма накопленного дохода рассчитывается как часть купонного дохода, пропорциональная времени, на протяжении которого облигация находилась во владении держателя. Поэтому при заключении сделок с ОФЗ покупатель, помимо номинальной стоимости облигации и курсовой надбавки, должен уплатить продавцу накопленный купонный доход.
Во время обращения облигации на часть суммы накопленного дохода распространяются налоговые льготы. Эта часть купонного дохода рассчитывается как разница между накопленным купонным доходом, полученным при продаже облигаций либо погашении купона, и накопленным доходом, уплаченным при ее приобретении в течение купонного периода по каждому купону. Разница между ценой покупки и последующей продажи ценной бумаги подлежит налогообложению в общем порядке.
Министерство финансов РФ утверждает выпуск, ОФЗ который носит периодичный характер, порядок и формы выплаты доходов и погашения, порядок признания нового выпуска состоявшимся, устанавливает ограничения на потенциальных владельцев, минимальную стоимость, размер, периодичность и порядок выплаты процентов по облигации. На весь пуск составляется глобальный сертификат, в котором фиксируется все утвержденные условия. Один экземпляр сертификата отдается на хранение в депозитарий, другой – остается в Министерстве финансов.