На рынке региональных облигаций долгое время царил «застой» после шока от финансового кризиса 1998г. и серии дефолтов по «сельским» облигациям. Но с 2002г. рынок региональных долгов находится на подъеме[9].
По итогам 2004г. объем находящихся в обращении региональных и муниципальных облигаций вырос с 83 млрд. до 127 млрд. рублей или более чем в полтора раза[10].
Рост рынка региональных облигаций в 2005г. продолжился. Общий объем муниципальных облигаций увеличился до 146,14 млрд. рублей. Количество муниципальных выпусков составило 106 против 100 в 2004г.
Фактически можно говорить о формировании нескольких сегментов рынка региональных и муниципальных облигаций, для каждого из которых характерны свои собственные объемы эмиссии и продолжительность кредитной истории заемщиков.
Крупнейшим сегментом рынка остаются рынки облигаций двух мегаполисов – Москвы и Санкт-Петербурга. Оба эмитента характеризуются длительной историей заимствовании, большим количеством эмиссии и крупными объемами выпусков. Эти бумаги являются еще и самым ликвидным на рынке: если на долю двух городов в объеме региональных и муниципальных облигаций, находящимся в обращении, приходится чуть меньше 60%, то их доля в обороте биржевого вторичного рынка составляет уже примерно 75% .
Основными задачами, стоящими перед эмитентами данной группы, являются удлинение долга – выпуск бумаг с более длительными сроками обращения взамен погашаемых, также снижение процентных ставок.
Вторым сегментом рынка можно считать бумаги эмитентов, присутствующих на рынке около 2-3 лет и успевших за это время разместить несколько (обычно 3-5) выпусков облигаций общим объемом примерно от 1 млрд. до 3 млрд. рублей. К этой группе эмитентов можно отнести республики Коми, Карелию, Якутию, Ханты-мансийский АО, Красноярский край, Волгоградскую, Иркутскую, Ленинградскую, Новосибирскую, Томскую и Ярославскую области. Кредитные риски данной группы варьируются от низких до относительно высоких.
Облигации этих эмитентов менее ликвидны, однако, также пользуются устойчивым спросом со стороны инвесторов, а накопленная кредитная история эмитентов позволяет им относительно безболезненно выпускать новые облигации по мере надобности. На долю ценных бумаг этих эмитентов приходится около 20% оборота рынка и 30% номинального объема эмиссий.
Задачами этих эмитентов являются выстраивание стабильной системы отношений с инвестором, позволяющей привлекать средства на рынке, а также оптимизации временной структуры долга, в том числе его несекьюритизированной части в счет новых, более «длинных», выпусков облигаций. Снижение уровня процентных ставок также является одной из целей эмитентов данной группы, однако это задача часто входит в противоречие с быстрым увеличением объемом заимствований, а относительно низкая ликвидность облигаций не позволяет внести полноценный мониторинг их доходности, необходимый для работы по снижению ставок.
Третьей группой эмитентов можно считать все прочие регионы муниципалитета, пока не зарекомендовавшие себя как постоянные участники рынка ценных бумаг. Для них типичны выход на рынок облигационных займов в конце 2003г., или уже в 2004г. и находящиеся в обращении 1-2 выпуска ценных бумаг с общим объемом эмиссии до 1 млрд. рублей.
В 2004г. на рынке появилась категория эмитентов, которые до сих пор не были представлены на долговом рынке, в том числе из-за низкого уровня финансовой самостоятельности. Облигации этой группы эмитентов имеют не очень устойчивый спрос со стороны инвесторов, характеризуются более низкой ликвидностью и в среднем более высокими процентными ставками по сравнению с регионами и муниципалитетами второй и тем более первой группы. На их долю приходится примерно 10% номинального объема рынка региональных и муниципальных займов и менее 5% оборота вторичного рынка.
Основными задачами данной группы эмитентов являются получение рыночной оценки стоимости заимствований, реклама и размещение новых выпусков ценных бумаг. Снижение уровня процентных ставок для данной группы эмитентов хотя и является привлекательной задачей, однако на практике вряд ли реализуется, т.к. выпуск первых эмиссий облигаций предполагает премию за риск[11].
В целом тенденцией на рынке региональных и муниципальных облигаций в 2005г. стало удлинение сроков и объема заимствований. Преобладают выпуски со сроком обращения от 3 до 5 лет, на них приходится 42% рынка по объему. Средний объем данного выпуска составляет 2,728 млрд. рублей, средний срок обращения – 1381 дней[12].
Однако принципиальные проблемы сектора региональных облигаций в 2005г. остались не решенными. Прежде всего, число новых регионов, впервые выходящих на рынок, остается крайне незначительным. По сути, публичный рынок региональных бумаг остается эксклюзивным для 30 из 88 российских регионов и 10 из почти 30 тыс. муниципальных образований.
Подобный дисбаланс, по всей видимости, связан с неоднородным развитием российских регионов. В частности на долю 16 наиболее развитых регионов, в которых проживает около трети граждан страны приходится до 60% всего российского ВВП. Большинство остальных регионов относятся к регионам – акцепторам, значительную часть доходов которых формирует трансферты федерального центра, что повышает кредитные риски и затрудняет их выход на публичный рынок.
Что касается выхода на рынок муниципальных образований, то здесь дальнейшее развитие рынка сдерживается высоким «входным порогом».
По разным оценкам, минимальный необходимый объем для формирования ликвидного рынка составляет в России около 300 – 500 млн. рублей, что резко ограничивает число потенциальных эмитентов в секторе региональных облигаций. В частности, подавляющее большинство муниципальных образований, имеющих размер бюджета в несколько сот или даже десятков миллионов рублей, не могут выйти на публичный рынок.
Значительную проблему представляет и повышение информационной открытости регионов.
Отметим, что в 2005г. работа по повышению информационной прозрачности региональных бюджетов велась достаточно активно. Однако основные усилия в этом направлении приложили регионы уже имеющие публичную историю. На это, в частности, указывает переход значительного числа бумаг в более высокие котировальные листы ФБ ММВБ.
Потребность в переходе на Котировальный лист более высокого уровня имеют, прежде всего, регионы, планирующие долгосрочные программы заимствований и вследствие чего заинтересованные в снижении стоимости обслуживания выпусков.
Преодоления указанных проблем требуют комплексного подхода. Федеральная власть в 2005г. уже сделала ряд важных шагов в этом направлении. В частности, проводится курс на укрупнению регионов, что позволит дотационным районам и областям опосредованно воспользоваться возможностями публичного рынка для реализации инвестиционных проектов.
Перспективными направлениями решения ситуации могли бы стать расширение числа инвесторов, заинтересованных в размещении своих средств в региональных бумагах, и внедрении практики размещения целевых займов.
На сегодняшний день один из самых крупных российских институционных инвесторов - Государственный пенсионный фонд не имеет право вкладывать средства в региональные ценные бумаги. В случае если данная законодательное ограничение было бы снято, спрос на федеральные и муниципальные облигации заметно вырос.
Введение целевых займов позволило бы решить проблему привлечения средств для реализации инвестиционных проектов в небольших дотационных регионах и муниципалитетах. В данном случае в инвестиционном проекте администрация выполнила бы функции организатора и заказчика, в то время как местные бизнесструктуры могли бы выступить в роли подрядчика. В результате, помимо решения инфраструктурных задач (строительства, налаживания транспортной и коммуникационной инфраструктуры и пр.), регионы смогли бы решить проблему занятости и сформировать кредитную историю[13].
2.4. Корпоративные облигации.
Облигации корпораций – это особый инструмент мобилизации долгосрочного капитала – обязательства корпорации перед кредитором о выплате в установленные сроки суммы долга и процентов по полученным займам. Корпоративные облигации выпускается предприятием в том случае, если акционерного капитала уже не достаточно для обслуживания процесса расширенного воспроизводства основных фондов. Выпуск облигаций должен быть обеспечен залогом имущества эмитента или обязательствами третьих лиц на сумму эмиссии.
Облигации – заемный капитал корпорации, поэтому является для них «долговыми» ценными бумагами. Держатели облигаций не имеют право голоса и не могут участвовать в управление компании – эмитентом обязана выплачивать проценты по облигациям. Проценты по облигациям должны выплачиваться до рассмотрения вопроса о выплате дивидендов по акциям. При ликвидации корпорации держатели облигаций имеют преимущественные права по сравнению с акционерами.
Конкретные условия выпуска облигаций указывается в специальном облигационном соглашении – своего рода договоре между компанией – эмитентом и инвесторами. Это срок или дата погашения облигации, номинал, ставка процента, вид облигации, её обеспечение и другие особенности. Документ, подтверждающий факт владения облигациями называется облигационным сертификатом. В нем указывается наименование компании – эмитента, номинал облигации, ставка процента, имя или название платёжного агента по процентам или по основной сумме долга. Особенности облигаций также зафиксированы в облигационном соглашении: право востребования, право возврата, обязательства по созданию выкупного фонда.