В то же время другие обязательства не отражаются напрямую в балансе фирмы (банка) до их исполнения (полного или частичного). К ним относятся, например, такие обязательства, как контракты на будущие продажи или покупки. Кроме того, в эту же категорию входят и условные (контингентные внебалансовые) обязательства (в том числе юридически оформленные кредитные линии, предоставленные гарантии).
РЕЗЮМЕ
Мы рассмотрели концепцию риска неблагоприятного изменения валютного курса с аккаунтинговой точки зрения. Так, одной из задач фирмы является транслирование в отечественную валюту тех статей финансовой отчетности, которые первоначально были деноминированы в иностранной валюте. Если при этом (с момента проведения соответствующей операции и до момента составления финансовой отчетности (трансляции) изменятся обменные курсы соответствующих валют, то это может привести к трансляционным доходам или убыткам отчетной единицы. В данной главе были охарактеризованы четыре принципиальных трансляционных метода, имеющихся в распоряжении фирмы (банка), а также достаточно типичная их эволюция на примере США.
При этом необходимо заметить, что безотносительно к применяемому в той или иной стране методу валютной трансляции измерение валютного аккаунтингового риска концептуально одинаково. Оно включает определение того, какие активы и обязательства, деноминированные в иностранной валюте, будут транслироваться по ее текущему обменному курсу, а какие - по историческому. При этом первые статьи рассматриваются как рисковые (чувствительные к риску), тогда как последние статьи - как нерисковые. Трансляционный риск измеряется как разность между рисковыми активами и обязательствами, т.е. как величина открытой валютной позиции фирмы (банка).
Важная черта аккаунтингового определения валютно-курсового риска - это фокусировка рассуждений на том, каким образом изменения валютных курсов оказывают воздействие на финансовую отчетность фирмы (банка). Однако подобная фокусировка может дать неверную информацию относительно реальных валютно-экономических рисков, которым подвержена фирма (банк). Это относится к случаю, когда рассматриваются лишь возможные аккаунтинговые последствия изменений валютных курсов и в то же время игнорируются эффекты, которые эти изменения могут оказать на действительные будущие денежные потоки.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
1) Каким образом фирмы (банки) могут измерить чувствительность своих балансов к валютному аккаунтинговому риску? Определите особенности валютного трансляционного риска для внешнеторговых операций родительской фирмы и для ее зарубежных подразделений.
2) В чем состоят гипотетические базисные методы валютной трансляции? Каковы основные последствия от применения различных методов валютного пересчета для баланса и счета доходов?
3) Почему FASB-8 столь широко критиковался американскими бизнесменами и аналитиками? Опишите основные характеристики современного валютно-финансового аккаунтингового стандарта FASB-52, применяемого в США.
4) Предположим, что в начале года российское подразделение американской фирмы имело текущие активы в 100 млрд. руб., фиксированные активы в 200 млрд. руб., текущие обязательства на 200 млрд. руб., не имея при этом долгосрочных обязательств.
а) Какова величина рублевого трансляционного риска российского подразделения на 1 января?
б) Допустим, что курс рубля упал в течение года с RUR/LJSD 5000 до RUR/LJSD 6000. Какими будут трансляционные доходы (убытки) в соответствии со стандартом FASB-52 для включения в счет акционерного капитала родительской компании в предположении, что рубль является функциональной валютой? Что изменится, если функциональной валютой российского подразделения будет доллар или немецкая марка?
в) Подразделение может дополнительно заимствовать 50 млрд. руб. Как это отразится на его трансляционном риске, если подразделение использует фонды для оплаты дивидендов своей родительской фирме? Что изменится, если оно использует фонды для увеличения своей текущей позиции (оборотного капитала)?
Глава 10. Менеджмент валютного аккаунтингового риска
ЦЕЛИ
· Определить базовые хеджинговые техники, используемые для менеджмента валютного операционного риска.
· Охарактеризовать стратегии управления трансляционным аккаунтинговым риском.
· Описать издержки, связанные с использованием различных хеджинговых техник.
· Объяснить преимущества и недостатки централизованного менеджмента инвалютного риска.
КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ
Альтернативная стоимость Хеджинг с использованием
Корректировка фондов внутрифирменной финан-
Нейтральная зона совой системы
Неттинг валютного риска Хеджинг с использованием
Оговорка о корректировке цен инструментов денежного
Перемещение риска рынка
Разделение валютного риска Хеджинг с использованием
Твердая и мягкая валюты форвардного валютного
Хеджирование рынка
В данной главе рассматриваются основные методы менеджмента аккаунтингового риска. В основе подобного менеджмента лежит концепция хеджинга. Так, хеджирование позиции (риска) в отдельной валюте означает открытие компенсирующей (противоположной) валютной позиции, доходы (убытки) по которой точно компенсировали бы возможные убытки (доходы) по первоначаль ной валютной позиции. Таким образом, хеджинг защищает фирму (банк) от неожиданных и неблагоприятных движений валютных курсов.
В распоряжении фирмы (банка) имеются многообразные хеджинговые техники. Но до того как фирма (банк) их использует, необходимо определить:
а) какую величину валютной позиции можно оставить непрохеджированной (т.е. определить приемлемый уровень валютного риска);
б) оптимальный способ хеджирования для покрытия остатка валютного риска;
в) каким образом предполагаемые сделки по хеджингу валютно-курсового риска будут воздействовать на общие операционные решения фирмы (банка).
В данной главе мы сначала рассмотрим основные методы покрытия операционного (контрактного) валютного риска фирмой (банком). Затем раскроем базисные способы защиты финансовой отчетности фирмы (банка) от неблагоприятных последствий трансляции инвалютных операций в отечественную валюту.
1. УПРАВЛЕНИЕ ОПЕРАЦИОННЫМ (КОНТРАКТНЫМ) ВАЛЮТНЫМ РИСКОМ
Операционный (контрактный) валютный риск возникает, если компания (банк) принимает контрактные обязательства, которые должны исполняться в иностранной валюте. Поскольку подобная сделка в будущем вызовет притоки или оттоки иностранной валюты, изменения в валютных курсах с момента подписания контракта и до момента валютных платежей (или поступлений) приведут к изменению величины валютных потоков, пересчитанных в отечественную валюту. Способом защиты против такого риска является осуществление сделки в соответствующей иностранной валюте, денежные потоки от которой покрывают денежные потоки по первоначальной сделке.
При хеджировании валютного контрактного риска наиболее распространенным является использование следующих защитных техник:
а) форвардных (или фьючерсных) валютных контрактов;
б) ценовых валютных оговорок в контракте;
в) валютных опционов;
г) заимствований и кредитований в иностранной валюте и др.
В качестве альтернативы компания может попытаться фактурировать все свои сделки в отечественной валюте и тем самым полностью уничтожить этот тип риска.
Рассмотрим различные техники защиты от операционного валютного риска на примере компании Х (из США), заключающей торговый контракт на продажу товаров фирме Y (из Германии). Предположим, 1 января был заключен контракт, а через год, 31 декабря, фирма X должна получить платеж в 100 млн. марок. При этом если на место американского продавца мы поставим российского экспортера, а на место долларов - рубли, то мы будем иметь иллюстрацию применения общепринятых техник хеджирования валютного контрактного риска для российских фирм. Однако в данном случае используется пара валют "доллар/марка", а не "рубль/марка" исключительно в силу более удобного масштаба - 0,5 : 1, а не 3000 : 1. Соответственно, читатель легко сможет проверить свое понимание данной темы, пересчитав пропорции "доллар/марка" в пропорции "рубль/марка".
Наиболее простой способ для фирмы Х хеджировать будущие инвалютные поступления - это продажа 100 млн. нем. марок путем заключения форвардного (фьючерсного) контракта со своим банком (или с биржевым брокером) на срок исполнения в 1 год.
1.1. Хеджирование операционного риска с использованием инструментов срочного
валютного и денежного рынков