3. Теория налоговой дифференциации. Была предложена Р.Литценбергером и К.Рамасвами. Сторонники данной теории считают, что для акционеров важнее не дивидендная доходность, а доход от капитализации стоимости. С учётом того, что каждая из перечисленных теорий имеет свои достоинства и недостатки, основывается на своих предположениях, не всегда отражающих условия реальной практики, в настоящее время единой дивидендной политики акционерных обществ не существует. На разных этапах становления и развития предприятия, при различных ситуациях на рынке предприятия стремятся либо форсировать накопления и обеспечивать за счёт этого своё развитие, либо наращивать дивидендный доход акционеров. Выбор проводимой дивидендной политики в каждый отдельный период времени определяется необходимостью решения двух взаимосвязанных задач:
1. Максимизация совокупного богатства акционеров в форме дивидендных выплат и прироста стоимости предприятия.
2. Обеспечение достаточного объёма собственных финансовых ресурсов для осуществления расширенного воспроизводства.Этапы формирования дивидендной политики
Планирование дивидендной политики акционерных обществ осуществляется в следующем порядке:
1. Оценка основных факторов, определяющих формирование и реализацию дивидендной политики.
2. Выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов.
3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики.
4. Определение уровня дивидендов на одну акцию.
5. Оценка эффективности проводимой дивидендной политики.Факторы (критерии) формирования дивидендной политики
Основные факторы, влияющие на дивидендную политику
При разработке и реализации дивидендной политики предприятию необходимо учесть множество различных факторов. К перечню основных факторов относятся:
1. Правовое регулирование дивидендных выплат. Формирование и проведение дивидендной политики в значительной степени зависит от законодательно установленных правил, имеющих в каждой стране свои особенности. Данные правила и ограничения носят не рекомендательный, а обязательный характер. В РФ вопросы о выплате дивидендов определяет Закон «Об АО».
2. Обеспечение достаточного размера средств для расширенного воспроизводства. Инвестиционные возможности предприятия считают также одним из главных критериев выбора дивидендной политики. К факторам, характеризующим инвестиционные возможности предприятия, относят:
1. Стадия жизненного цикла предприятия.
2. Конъюнктурный цикл товарного рынка
3. Необходимость расширения инвестиционных программ.
4. Степень готовности планируемых инвестиционных проектов.
3. Соблюдение интересов акционеров. Важным фактором, влияющим на проводимую дивидендную политику, является угроза возможной утраты контроля над управлением предприятием. Для поддержания стабильного уровня дивидендных выплат предприятие часто прибегает к дополнительной эмиссии акций, что приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала.
4. Поддержание достаточного уровня ликвидности предприятия. Необходимым условием принятия решения об инвестициях является обеспечение достаточного уровня ликвидности предприятия, поскольку выплата дивидендов акционерам вызывает сокращение активов. Предприятие должно располагать для выплаты дивидендов достаточной суммой активов в форме денежных средств на расчётном счёте или высоколиквидных активов, свободных от обязательств.
5. Сопоставление стоимости собственного и привлеченного капитала.
На возможность выплаты и размер дивидендов помимо суммы прибыли и уровня рентабельности собственного капитала влияет эффект финансового левереджа, который зависит от сложившегося к моменту дивидендных выплат соотношения собственного и заёмного капитала.
6. Информационное значение дивидендных выплат. При проведении дивидендной политики нельзя игнорировать информационный эффект дивидендных выплат. С этой целью рекомендуется проводить работу по оценке дивидендных ожиданий инвесторов и отбору информации о тенденциях дивидендного дохода для публикации. Для отечественной практики характерен также такой фактор, как инфляционное обесценивание активов.
Формы дивидендных выплат и их характеристика (методики)
В настоящее время сформировано 6 методик (форм) дивидендных выплат:
1. Постоянное процентное распределение прибыли. Методика постоянного процентного распределения прибыли подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Данная методика также носит название методики стабильного уровня дивидендов. Дивидендная политика данного типа предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение продолжительного периода времени. Коэффициент дивидендного выхода определяется как отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию.
2. Фиксированные дивидендные выплаты. Методика фиксированных дивидендных выплат (стабильного размера дивидендных выплат). Данная методика подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного периода безотносительно к изменению курсов стоимости акции. При высоком темпе инфляции сумма корректируется на индекс инфляции. Преимущество данной методики в том, что она дёт ощущение надёжности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменном размере текущего дохода и позволяет избежать колебаний курсовой стоимости акций.Недостатком данного подхода является слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия ввиду наступления ситуаций, связанных с отсутствием средств в достаточном объёме для
выполнения своих обязательств. В целях избежание подобных негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне.
3. Выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и достаточной величины прибыли акционерам выплачиваются экстрадивиденды. В этом случае текущий доход складывается из фиксированного минимума и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчётного года экстрадивидендов. Преимуществами данного подхода являются стабильная выплата дивидендов и зависимость от финансовых результатов. Основной недостаток данного метода заключается в том, что при продолжительной выплате лишь фиксированных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность акций, а при регулярных выплатах экстрадивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров.
4. Постоянное возрастание размера дивидендов.
Данный вариант предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчёте на одну акцию. Как правило, процентный прирост размера дивидендов увеличивается на твёрдую величину процента по сравнению с предшествующим периодом. Преимуществом данной формы является постоянный рост размера дивидендов и таким образом обеспечивается высокая стоимость акций предприятия. Недостатком является негибкость методики, поскольку размер дивидендных выплат увеличивается регулярно, независимо от финансовых результатов.
5. Выплата дивидендов по остаточному признаку. Данная методика предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь после финансирования всех инвестиционных проектов. Преимущество заключается в обеспечении высоких темпов роста предприятия, повышается финансовая устойчивость. Недостатками является нерегулярная и нефиксированная выплата дивидендов.
6. Выплата дивидендов акциями. Предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций, который акционеры могут в любой момент реализовать.
Типы дивидендной политики
Перечисленные методики вырабатываются (соответствуют) в рамках следующих типов(видов) дивидендной политики:
1. Консервативный тип. Ему соответствуют методики выплаты дивидендов по остаточному признаку и методика фиксированного размера дивидендов.
2. Умеренный (компромиссный) тип. Ему соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов.
3. Агрессивный тип. Ему соответствуют методики постоянного процентного распределения прибыли и постоянного возрастания размера выплат.
Методика выплат дивидендов акциями не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных типов в связи с тем, что выбор данной методики определяется большим количеством разнообразных факторов.
Механизм распределения прибыли и определения уровня дивидендных выплат на акции
Механизм распределения прибыли акционерным обществом предусматривает определённую последовательность действий:
1. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за её счёт отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные Уставом. Оставшаяся часть прибыли представляет собой дивидендный коридор, в рамках которого реализуется избранный тип дивидендной политики.