Финансовый менеджмент (стр. 12 из 26)
Ks=Кбр+ПР=ДI/ЦАо+g=Ks, т.е. требуемая норма прибыли равна ожидаемой прибыли.
В СРСП может быть Ке, если в расчет стоимости капитала включается итог эмиссии новых акций. Если этого нет, то в средневзвешенную стоимость капитала включают лишь Kd, Kp и Ks. В этом случае средневзвешенная, или совокупная, стоимость капитала равна:
СВСК=WdKd(1-T) +WpKp+WsKs, где Wd,Wp и Ws – средневзвешенные доли Kd, Kp и Ks (соответственно). Wd,Wp и Ws могут быть определены либо по данным бухгалтерского баланса, либо на основе рыночной стоимости соответствующих акций (в частном случае балансовые и рыночные показатели Wd, Wp и Ws могут совпадать или почти совпадать, и тогда можно использовать только данные баланса).
Пример определения средневзвешенной стоимости капитала.
| Показатели | Усл. обозначен. | Доходность,% | Сумма, усл. ед. | Доля вида кап. | Стоим. кап.,% |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Новые акции | Ke | 12 | 120 | 0,60 | 7, 20 |
| Привелег. акц. | Kp | 9 | 10 | 0,05 | 0,45 |
| Долгоср. займы | Kd | 7 | 30 | 0,15 | 1,05 |
| Нераспр. приб. | Ks | 6 | 40 | 0, 20 | 1, 20 |
| Итого: | 200 | 1,00 | 9,90 |
Расшифровка данных таблицы:
Ke – капитал, сформированный за счёт эмиссии новых акций;
Kp – капитал, сформированный за счёт привилегированных акций;
Kd – капитал, сформированный за счёт долгосрочных займов;
Ks – капитал, сформированный за счёт нераспределённой прибыли.
В графе 3 указана доходность (в%) каждого вида капитала.
В графе 4 указана сумма (доля) каждого вида капитала в условных единицах и его общая величина.
В графе 5 указана доля каждого вида капитала в общей сумме, принятой за единицу.
В графе 6 исчислена цена каждой доли и в целом всего капитала (показатель графы 3 умножен на показатель графы 5, а итог графы равен сумме итогов строк графы 6).
Цена капитала исчисляется в процентах платы за его привлечение (обслуживание).
Предельная стоимость капитала.
Это стоимость получения дополнительной денежной единицы (рубля, $) капитала; за счет привлечения одной единицы нового капиталообразующего фактора. Это также средневзвешенная стоимость последней денежной единицы прироста нового капитала.
Понятие "предельные издержки" существует и в производственном процессе: это затраты на производство дополнительной единицы продукции (например, на привлечение одного следующего работника). Аналогично - и с капиталом.
При подсчете ПСК используется сложившаяся структура СВСК:
обязательства (сумма, доля в СВСК)
+ привилегированные акции
+ обыкновенные акции
Итого: общий капитал (сумма, 100%).
Существует понятие "Диаграмма предельной стоимости капитала" - это отображение связи между СВСК каждой денежной единицы (рубля или $) с общей суммой прироста капитала.
учены
с большей процентной ставкой. Тогда будет:
И общая диаграмма может быть такой: | Доходность ИП |
| №п/п | Расчётные показатели | Предприятия | |
| А | Б | ||
| 1. | Активы предприятия | 1000СК | 500СК+500ДЗК |
| 2. | Расчётная валовая прибыль (20%) | 200 | 200 |
| 3. | Издержки по ДЗК (15%) | - | 75 |
| 4. | Прибыль до налогообложения | 200 | 125 |
| 5. | Налог по всем основаниям (1/3 РВП) | 67 | 42 |
| 6. | Чистая прибыль | 133 | 83 |
| 7. | Чистая рентаб. собств. капитала (СК) (с.6/с.1*100%) | 13,3 | 16,6 |
Здесь:
СК – собственный капитал, усл. ед.;
ДЗК – долгосрочный заёмный капитал, усл. ед.;
РВП – расчётная валовая прибыль.
Из таблицы вытекает, что чистая рентабельность (ЧР) общего капитала у предприятия Б выше на 3,3%, а собственного – выше на 25% ((16,6-13,3) / 13,3).
Таким образом, эффект финансового рычага (ЭФР) – это приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заёмного капитала, несмотря на платность этого капитала.
Как и любой другой рычаг, финансовый тоже имеет "дифференциал" и "плечо".
Дифференциал этого рычага соответствует расчётной формуле ВР-СРСП-СНП, где:
ВР – валовая рентабельность общего капитала (отношение валовой прибыли к валюте баланса);
СРСП – средняя расчётная ставка процента по ДЗК;
СНП – ставка налога на прибыль по всем основаниям.
Плечо рычага – это размер соотношения заёмного и собственного капитала в общих источниках финансирования, то есть ДЗК/СК.
Для условия, что ВР>50% (> 0,5), эффект финансового рычага определяется по формуле:
ЭФР = (ВР-СРСП-СНП) * ДЗК/СК.
Для условия, когда ВР<50% (< 0,5), формула расчёта ЭФР выглядит несколько иначе:
ЭФР = (1-СНП) * (ВР-СРСП) * ДЗК/СК.
Например, если принять в расчёте ЭФР показатели
СНП=24%, ЧР=25% (ЧР – чистая рентабельность), а СРСП=20%, то
ЭФР = (1-0,24) * (0,25-0, 20) * ДЗК/СК = 0, 76*0,05 * ДЗК/СК = 0,038 ДЗК/СК, то есть 3,8% от соотношения ДЗК и СК.
Многие западные экономисты считают, что ЭФР оптимален, если ВР находится в диапазоне от 30 до 50%. (тогда ЭФР должен иметь величину от 6 до 10% ДЗК/СК).
Можно рассчитывать ЭФР по формуле:
ЭФР = Прибыль без ДЗК / (Прибыль с ДЗК минус СОД), где СОД – это выплата процентов по ДЗК.
19. "Производственный левередж" и его эффективность. Порядок расчёта оптимального сочетания финансового и производственного левереджей в ФМ
Производственный "левередж" (рычаг) часто называют операционным или эксплуатационным. Он тоже может влиять на эффективности деятельности организации.
Правда, в этом случае анализируется не долгосрочная структура собственного и заёмного капитала, а соотношение прибыльности с общими издержками предприятия.
Эффект производственного рычага (ЭПР) выявляется тогда, когда небольшое изменение объёма выпуска и продаж продукции вызывает значительное (во всяком случае большее) изменение получаемой прибыли от основной деятельности. Предполагается, что предприятие не простаивает, а вся выпущенная продукция реализуется.
Суть оценки ЭПР похожа на предельный анализ изменения цены на изделие в зависимости от изменения удельных затрат не его изготовление (методика такого анализа рассматривается в курсе "Ценообразование").