Комплексный финансовый анализ (стр. 79 из 111)

К числу переменных факторов относятся:

• объем продаж после ввода в действие инвестиционного объекта;

• цена продукта (услуги);

• темп инфляции;

• необходимый объем капитальных вложений;

• переменные издержки на выпуск продукции (услуги);

• постоянные издержки;

• ставка процента за банковский кредит;

• потребность в оборотном капитале;

• чистый приведенный эффект (NPV) и др.

Анализ чувствительности начинают с характеристики параметров внешней среды:

• прогноза налогообложения;

• темпа инфляции;

• учетной ставки Центрального банка России;

• изменения обменного курса национальной валюты и др.

Эти параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.

В процессе анализа чувствительности в начале определяют «базовый» вариант, при котором все исследуемые факторы имеют свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из факторов варьируют (изменяют) в определенном интервале при фиксированных значениях остальных параметров. При этом оценку чувствительности начинают с наиболее важных факторов, задавая определенные ограничения варьирующим показателям. Эти ограничения соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. В заключение оценивают влияние этих изменений на показатель эффективности проекта.

Показатель чувствительности устанавливают как отношение процентного изменения критерия — выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент. Таким способом определяют показатели чувствительности по каждому из варьирующих факторов.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее важные с точки зрения инвестиционного риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации проекта. Например, если цена продукта оказалась критическим фактором, то следует усилить маркетинговые исследования или пересмотреть инвестиционные затраты, чтобы снизить стоимость проекта. Если проведенный количественный анализ рисков проекта показывает его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности труда персонала предприятия и др.

Основным недостатком метода анализа чувствительности является его однофакторность, т. е. ориентация на изменение только одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможной связи между отдельными факторами (корреляции между ними). Устранить данный недостаток позволяет метод анализа сценариев, который включает в себя учет одновременного параллельного влияния ряда факторов на уровень проектного риска. Обычно этот и другие методы рассматривают в специальной литературе по инвестиционному анализу.

10.10. Определение потребности в дополнительном финансировании проекта

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Ее предусматривают в бизнес-плане проекта. Величину ПФ не нормируют. Чем ниже абсолютное значение ПФ, тем меньший объем денежных средств должен привлекаться для финансирования проекта из внешних источников. Следовательно, величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует помнить, что реальный объем потребного финансирования не всегда совпадает с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга перед кредиторами (уплата процентов по заемным средствам). Тем не менее этот показатель вполне приемлем для анализа инвестиционных проектов. Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и текущей деятельности. Величина ДПФ выражает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Расчет ПФ и ДПФ представлен в табл. 10.10.

Таблица 10.10

Денежные потоки по инвестиционному проекту, млн. руб.

Показатели	Номер строки	Номер шага расчета
		0	1	2	3	4	5	6	7	8
Денежный поток от текущей деятельности (ДП1)	1	0	5,2	11,84	11,92	8,24	19,36	19,48	15,84	0
Инвестиционная деятельность:
Притоки	2	0	0	0	0	0	0	0	0	+2,4
Оттоки	3	-24,0	-16,8	0	0	-14,4	0	0	0	-21,6
Сальдо денежного потока (ДП1)	4	-24,0	-16,8	0	0	-14,4	0	0	0	-19,2
Сальдо суммарного денежного потока (ДП =ДП1 +ДП1)	5	-24,0	-11,6	11,84	11,92	-6,16	19,36	19,48	15,84	-19,2
Сальдо накопленного потока	6	-24,0	-35,6	-23,76	-11,84	-18,0	1,36	20,84	36,68	17,48
Коэффициент дисконтирования при ставке 10%	7	1,0	0,91	0,83	0,75	0,68	0,62	0,56	0,51	0,47
Дисконтированное сальдо суммарного денежного потока (стр. 5 х стр. 7)	8	-24,0	-10,56	9,8	8,96	-4,2	12,0	11,0	8,12	-8,96
Дисконтирование инвестиции (стр. 4 х стр. 7)	9	-24,0	-15,28	0	0	-9,84	0	0	0	-8,96

Величина ПФ представляет собой значение сальдо накопленного денежного потока по строке 6 (шаг 1) в сумме 35,6 млн. руб. Величина ДПФ выражает дисконтированное сальдо суммарного денежного потока по строке 8 (шаг 1) и составляет 10,56 млн. руб. При последующих шагах расчетного периода эта отрицательная величина покрывается поступлениями от текущей деятельности и приобретает положительное значение.

10.11. Анализ безубыточности инвестиционного проекта

Анализ безубыточности является одним из самых важных элементов информации, используемой при оценке эффективности проектов. Инвестору (инициатору) проекта необходимо знать, при каком объеме производства проект становится безубыточным, т. е. следует установить такую критическую точку, ниже которой предприятие теряет доходы, а выше — получает их.

Для расчета точки безубыточности используют показатели переменных, постоянных и общих издержек. Однако следует учесть, что абсолютно постоянных издержек не существует, поскольку происходит рост ставок арендной платы, стоимости электроэнергии, расходов на оплату труда высшего управленческого персонала предприятия и т. д. Поэтому расчет точки безубыточности может быть произведен для различных периодов заново, если произошли изменения в структуре операционных издержек или в системе финансирования предприятия. Точка беззубыточности (порог рентабельности) — такое значение выручки от реализации, при котором предприятие не имеет убытков, но и не получило прибыли, т. е. это результат от продажи товаров после возмещения переменных издержек. В данном случае маржинального дохода достаточно для возмещения постоянных издержек, а прибыль равна нулю:

(148)

Пример

Суммарные постоянные издержки 6000 тыс. руб., цена за единицу товара 12 тыс. руб.; переменные издержки (ПИ) в цене товара 8 тыс. руб. Тогда

Если спрос на выпускаемую продукцию ниже, чем ее объем, обеспечивающий безубыточность, то ее производство не будет самоокупаемым.

Анализ безубыточности служит для сравнения использования запланированной мощности предприятия с фактическим объемом производства, ниже которого оно несет убытки. Объем безубыточности можно принять в физических единицах измерения произведенной продукции или уровня использования производственной мощности, при котором поступления от продаж и издержки производства одинаковы. Поступления от продажи товаров в точке безубыточности выражают стоимость бесприбыльных продаж, а цена единицы изделия в данной ситуации является безубыточной продажной ценой. Если производственная программа включает разнообразные продукты, то для любого безубыточного объема продаж будут существовать различные варианты цен на бесприбыльные изделия, но не будет единой безубыточной цены.

При определении величины безубыточности целесообразно соблюдать следующие условия:

• издержки производства и маркетинга являются функцией объема производства или продаж;

• объем производства идентичен объему продаж, т. е. нет переходящих остатков нереализованной продукции;

• постоянные эксплуатационные издержки одинаковы для любого объема производства в данном релевантном периоде;

• переменные издержки изменяются пропорционально объему производства, поэтому аналогично колеблются и полные (общие) издержки;

• продажные цены на товар или группу товаров для всех уровней выпуска стабильны во времени, поэтому общая стоимость продаж является минимальной функцией от продажных цен и количества реализованных товаров;

• уровень продажных цен на единицу продукции, постоянные и переменные издержки остаются неизменными, т. е. эластичность спроса по цене для начальных ресурсов равна нулю;

• величину безубыточности определяют для одного изделия, в случае разнообразия номенклатуры товаров ее структура должна оставаться постоянной.