С учетом этих особенностей приведем механизм поэлементной оценки собственного капитала корпорации-эмитента. В него включают следующие составляющие.
Во-первых, расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала. Ее определяют по формуле:
СКИо = ЧПа * 100/СК, (1.11)
где СКИо – стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %;
ЧПа – сумма чистой прибыли, выплаченной акционерам в процессе ее использования;
СК – средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.
Процесс управления стоимостью данного элемента собственного капитала осуществляется прежде всего в текущей (обычной) деятельности. Соответственно стоимость используемого капитала в предстоящем (прогнозном) периоде может быть установлена по формуле:
СКип = СКИо * I, (1.12)
где СКип – стоимость используемого собственного капитала в предстоящем периоде, %;
I – прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли по корпорации в целом, доли единицы.
Стоимость нераспределенной прибыли приравнивают к цене используемого собственного капитала в предстоящем периоде:
Снп = СКип, (1.13)
где Снп – стоимость нераспределенной прибыли, %.
Подобный подход позволяет сделать следующий вывод: если стоимость используемого (функционирующего) собственного капитала в предстоящем периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде идентичны, то при оценке средневзвешенной стоимости капитала в планируемом периоде данные элементы капитала можно рассматривать как единый элемент, то есть включать в оценку с общим суммированным удельным весом.
Во-вторых, стоимость дополнительно привлекаемого акционерного капитала рассчитывают в процессе оценки раздельно – по обыкновенным и привилегированным акциям, так как норма предлагаемого по ним дивиденда неодинакова. Как правило, дивиденды по обыкновенным акциям выше.
Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций требует наличия следующих показателей:
– Сумма дополнительной эмиссии обыкновенных акций.
– Суммы дивиденда, выплаченного в отчетном периоде на одну обыкновенную акцию.
– Планируемого индекса роста выплат чистой прибыли акционерам в форме дивидендов.
– Прогнозируемых затрат по эмиссии обыкновенных акций.
В процессе привлечения данного вида собственного капитала следует учитывать, что по стоимости он является более дорогим, так как затраты по его обслуживанию не понижают налогооблагаемую прибыль, а премия за финансовый риск наиболее высокая, поскольку эта часть капитала при банкротстве акционерного общества защищена в минимальной степени.
Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого с помощью эмиссии обыкновенных акций рекомендуют осуществлять по формуле:
СКоа = Коа * Доа * I * 100/∑СКоа * (1-Зэ), (1.14)
где СКоа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций, %;
Коа – количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций, штук;
Доа – сумма дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию в отчетном периоде, р.;
I – планируемый индекс роста дивидендов из чистой прибыли акционерам;
∑СКоа – сумма собственного (акционерного) капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций;
Зэ – затраты по эмиссии обыкновенных акций по отношению к общей сумме эмиссии акций, доли единицы.
Стоимость привлечения дополнительного капитала с помощью эмиссии привилегированных акций определяют с учетом фиксированного размера дивидендов, устанавливаемых общим собранием акционеров или Советом директоров акционерного общества. Дивидендные выплаты по привилегированным акциям производят за счет его чистой прибыли. Наряду с выплатой дивидендов к расходам общества относят и эмиссионные затраты по выпуску акций.
Исходя из этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяют по формуле:
СКпа = Дпа * 100/∑СКпа * (1 – Зэ), (1.15)
где СКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого с помощью привилегированных акций, %;
Дпа – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами акционерного общества;
Зэ – эмиссионные затраты, выраженные в долях единицы по отношению к общей сумме эмиссии.
Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за счет эмиссии акций сопряжен с большими трудностями и высоким риском для эмитента. Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:
Необходимость постоянной корректировки балансовой суммы собственного капитала в процессе осуществления оценки. При этом корректировке подлежит только используемая часть собственного капитала, т.к. вновь привлекаемый собственный капитал оценен в текущей рыночной стоимости;
Оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, а, следовательно, в значительной мере условный характер. Если привлечение заемного капитала основывается на определенных контрактных или иных фиксированных обязательствах предприятия, то привлечение основной суммы собственного капитала таких контрактных обязательств не содержит (за исключением эмиссии привилегированных акций). Любые обязательства предприятия по выплате процентов на паевой капитал, дивидендов держателям простых акций и т.п., не носят характер контрактных обязательств и являются лишь расчетными плановыми величинами, которые могут быть скорректированы по результатам предстоящей хозяйственной деятельности;
Суммы выплат собственникам капитала входят в состав налогооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, в то время как выплаты процентов за используемый заемный капитал осуществляются за счет издержек (себестоимости), а, следовательно, в состав налогооблагаемой базы по прибыли не входят. Это определяет более высокий уровень стоимости вновь привлекаемого собственного капитала по сравнению с заемным;
Привлечение собственного капитала связано с более высоким уровнем риска инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер премии за риск. Это связано с тем, что претензии собственников основной части этого капитала (за исключением владельцев привилегированных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве предприятия в последнюю очередь;
Привлечение собственного капитала не связано, как правило, с возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет выгодность использования этого источника предприятием, несмотря на более высокую его стоимость. Если по заемному капитал к возвратный денежный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и возврат суммы основного долга в установленные сроки, то по привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов собственникам (за исключением случаев выкупа предприятием собственных акций и паев). Это определяет большую безопасность использования собственного капитала с позиций обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, что стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость привлечения этого капитала.
Политика формирования собственных финансовых ресурсов направлена на обеспечение самофинансирования предприятия. Данная политика включает в себя следующие основные этапы:
– анализ образования и использования собственных финансовых ресурсов в базисном периоде;
– определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах на предстоящий период (квартал, год);
– оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников;
– обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних и внешних источников;
– оптимизация соотношения внутренних и внешних источников образования собственных финансовых ресурсов.
На первом этапе целью анализа формирования собственных финансовых ресурсов в базовом периоде является определение финансового потенциала для будущего развития предприятия. На первой стадии анализа изучают: соответствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам прироста активов (имущества) и объема продаж; динамику удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. Целесообразно сравнить эти параметры за ряд периодов. Оптимальное соотношение между ними:
Тп > Твп > Тск > Та > 100%, (1.16)
где Тп – темп роста прибыли, %;
Твп – темп роста выручки (нетто) от продажи товаров, %;
Та – темп роста активов, %.
Из формулы следует, что прибыль должна увеличиваться более высокими темпами, чем остальные параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, выручка от продаж – расти, а собственный капитал и активы использоваться более эффективно за счет ускорения их оборачиваемости. Однако на практике даже у стабильно работающих корпораций возможны отклонения от указанного выше соотношения.
Причины могут быть самые разнообразные: освоение новых видов продукции и технологий, большие капиталовложения на обновление и модернизацию основного капитала, реорганизация структуры управления и производства. Эти факторы часто вызваны внешним экономическим окружением (например, усилением конкуренции на данном сегменте рынка) и требуют значительных капитальных затрат, которые окупятся в будущем.