Проблема плохого законодательного регулирования НПФ стоит особо остро. Многие нормативные акты принимаются в «последнюю минуту» или вообще с опозданием. Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) вступили в пенсионную реформу в 2004 г. и до конца года работали с накопительными частями пенсий, не зная, нужно ли будет платить налог на прибыль со взносов, переведенных из ПФР, а также налог на прибыль от инвестиционной деятельности. Поправки в НК были внесены только
77 в последние дни декабря 2004г. Также продолжительное время требовала решение проблема передачи накоплений граждан негосударственным пенсионным фондом в управление УК из-за отсутствия типовой формы договора передачи. Законодательный акт, утверждающий форму документа, был принят с опозданием и все это время деньги вкладчиков не работали, т.е. не были инвестированы.
Отсутствие законодательного регулирования деятельности ОФБУ приводит к существенному затруднению их работы, а также сказывается на их непривлекательности. Одной из основных проблем является то, что до сих пор не ясен порядок налогообложения доходов учредителей управления ОФБУ. В результате кредитные организации – доверительные управляющие вынуждены в индивидуальном порядке обращаться за разъяснениями в Налоговые органы. Особые вопросы вызывает порядок определения налогооблагаемой базы по доходам учредителей управления – юридических лиц (нет однозначного толкования п.3 ст.276 НК).
Законодательно не отрегулирован порядок ликвидации ОФБУ при банкротстве кредитной организации или отзыве лицензии, а также механизм передачи ОФБУ другому банку, процедура вывода средств при аннулировании лицензии. Эта проблема приобретает особую актуальность в связи с недавним банковским кризисом лета 2004 и учащением случает отзыва лицензий.
В законодательстве не закреплено также, а, следовательно, и не существует единой методики подсчета стоимости чистых активов ОФБУ, что в свою очередь не позволяет правильно рассчитать стоимости участия в доверительном управлении и провести сопоставления по различным фондам.
Недостаточная привлекательность коллективного инвестирования, а также несущественное увеличение его масштабов определяется отсутствием должной системы государственного стимулирования. В отношении коллективных инвесторов оно принимает две главные формы:
- непредоставление государственных гарантий;
- отсутствие налоговых льгот в должной мере, а также сложность налогообложения. Так, например, отсутствие каких-либо государственных гарантий на вложение в
институт коллективного инвестирования, снижает его конкурентоспособность по сравнению с вкладами в банк. Это происходит в виду вступления в действие с осени 2004 года системы страхования банковских вкладов.
Льготы по налогообложению предоставляются не по всем формам коллективного инвестирования, а по тем, что предоставляются, существует большое количество
78 неоднозначных трактовок и сложность их применения. Так, например, не существует однозначного понимания применения имущественного налогового вычета по доходам физических лиц, полученным от продажи пая, при условии владения им не более 3х лет.
Отсутствие определенных налоговых льгот оказывает существенное влияние на развитие определенных институтов инвестирования. Необходимо отметить, что существенное влияние на слабое развитие долгосрочного страхования жизни в России оказывает налоговое законодательство. Это касается не предоставления социальных налоговых вычетов физическим лицам, купившим на собственные средства полисы долгосрочного страхования22.
Объем привлекаемых на рынках ценных бумаг инвестиций сдерживается также отсутствием унификации налогообложения доходов от финансовых инструментов различного типа, что является еще одним проявлением раздробленности финансового рынка. В настоящее время Налоговым кодексом РФ установлены различные налоговые ставки на процентный доход по государственным и корпоративным облигациям, что затрудняет, по мнению Банка России, оперативное сопоставление участниками рынка уровня доходности по различным инструментам.
Необходимо изменить систему налогообложения – упростить ее и сделать более привлекательной для вкладчиков и участников мероприятия по НПО. Для этого нужна государственная поддержка, которая может быть оказана путем внесения ряда изменений в налоговый режим для взносов предприятий по дополнительному пенсионному обеспечению, что послужит определенным стимулом для развития НПФ:
- отнесение суммы взносов на расходы, уменьшающие налог на прибыль;
- исключение взносов из базы исчисления ЕСН;
- исключение взносов из базы исчисления подоходного налога работника.
Для институтов коллективного инвестирования характерна сложная система рисков. Особенно это касается Паевых инвестиционных фондов, и в меньшей степени ОФБУ, страховых компаний и НПФ. Большинство рисков носят скрытый, динамический характер и могут быть совершенно неожидаемыми для инвестора. Тем не менее, наличие многочисленных рисков само по себе не означает, что инструмент коллективного инвестирования, как таковой, очень рискованный. Просто чем детальнее, подробнее и глубже прорисовывается система рисков, тем понятнее становится структура инструмента, тем легче разработчику проектировать инструмент, тем эффективнее можно
http://www.insur-info.ru/comments/264/
79 поставить риск-менеджмент, тем проще консультанту объяснять инвестору суть инструмента и тем легче инвестору принимать разумные и осознанные решения.
В силу того, что инвестирование в ПИФы подвержено наибольшему количеству рисков, остановимся на рассмотрении рисков коллективной инвестирования на основе этого института. Известный специалист в области взаимных фондов Ральф Дж. Нортон в своей книге «Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов»23 выделяет несколько видов риска применительно к работе взаимных фондов: процентный риск, кредитный риск, риск доходности, инфляционный риск, риск «события», налоговый риск, валютный риск и риск, связанный с менеджментом.
Процентный риск - это риск того, что рыночные процентные ставки по банковским депозитам поднимутся выше текущих ставок по финансовым инструментам с фиксированной ставкой доходности и, как следствие, рыночная стоимость долгосрочных ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой будет падать, а если процентные ставки по банковским депозитам начнут снижаться, то курс облигаций или стоимость пая в облигационном фонде повысится.
Кредитный риск - вероятность того, что эмитенты ценных бумаг несвоевременно выплатят купонные доходы по облигациям или номинальную стоимость облигации или объявят дефолт, т. е. объявят о своем банкротстве.
Риск доходности это риск, обусловленный возможностью неустойчивых и несвоевременных выплат эмитентом ценных бумаг купонных доходов или дивидендов по ценным бумагам.
Инфляционный риск — риск того, что доход, полученный паевым инвестиционным фондом, будет ниже уровня инфляции.
Риск события - это вероятность того, что произойдет такое событие, которое повлияет на состояние паевого инвестиционного фонда. Этот риск отличается от кредитного риска тем, что вызывается непредсказуемыми обстоятельствами и фактически не может быть измерен (бедствия, массовые беспорядки, национализация, силовые действия органов государственной власти).
Налоговый риск - это вероятность принятия законодателями и введения в действие новых налогов и сборов, ухудшающих налоговое бремя хозяйственных субъектов и инвесторов на рынке ценных бумаг.
Валютный риск- вероятность изменения курса национальной валюты к мировым валютам, например, к доллару США и ЕВРО, в результате которого инвестиции в
Нортон Ральф Дж. «Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов». М.: Альпина Паблишер., 2002
80 иностранные ценные бумаги будут стоить меньше, после конверсии их стоимости в российские рубли.
Риск менеджмент - вероятность того, что ключевой менеджер, в течение ряда лет успешно управлявший паевым инвестиционным фондом,может оставить этот фонд. Если его трудно заменить или инвесторы потеряют доверие к фонду, они могут потребовать в массовом порядке погашения паев фонда, что может вынудить фонд распродавать активы фонда по заниженным ценам, что в свою очередь вызовет снижение стоимости пая в паевом инвестиционном фонде. Этот риск свойственен управляющим компаниям с одним фондом или одним менеджером , где управляющий и фонд представлены в одном лице .
Как можно заметить, все рассматриваемые выше риски (за исключением риска менеджмента и налогового риска), относятся к классу инвестиционных. И это неслучайно, поскольку для такого цивилизованного и безопасного фондового рынка, как рынок США, инвестиционный риск становится определяющим в плане достижения инвестором своих инвестиционных целей. Между тем для России характерны и другие категории риска, свойственные экономикам переходного периода, среди которых:
• Правовые и нормативные риски. Они заключаются в том, что правовая система в Российской Федерации развита ещё недостаточно. Законодательство, призванное обеспечить охрану частной и интеллектуальной собственности, находится в значительной мере на стадии разработки. В связи с этим не исключен риск противоречивого или произвольного толкования и применения законов и правил, регулирующих инвестиции в ценные бумаги. Существует также опасность коллизии местных, региональных и федеральных законодательных норм. Сохраняется риск неполучения инвесторами реальной компенсации в судах Российской Федерации в связи с нарушением законодательства или при имущественном споре.