• Экономические риски обусловлены тем, что механизмы, призванные обеспечивать стабильное развитие экономических процессов, еще только формируются. Россия имеет большую внешнюю задолженность, на обслуживание которой отвлекаются значительные ресурсы. Кроме того, к экономическим рискам относятся: резкая девальвация национальной валюты, банковский кризис, валютный кризис. Негативные тенденции в экономике страны могут оказывать неблагоприятное воздействие на функционирование рынка ценных бумаг, в результате чего стоимость инвестиционных вложений может уменьшиться.
• Риск, связанный с расчетами. Банковская система в России развита недостаточно, в связи с чем существует риск задержки платежей при переводе
81
средств внутри страны.
Отдельного внимания, по нашему мнению, заслуживает работа независимого эксперта А. Трегуба «Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора»24, в которой он предлагает несколько иной подход к классификации рисков, специфичных для российских ПИфов. Ниже, в таб.3.1. предлагается система рисков, которые, по мнению А. Трегуба, присущи ПИФу, как инструменту коллективных инвестиций. Автор исходит из предположения, что все без исключения стороны, явно или косвенно участвующие в инвестиционном процессе являются потенциальными источниками рисков. Часть представленных рисков характерна в той или иной степени любому финансовому инструменту, некоторые из них, например инструментальные, информационные и, отчасти, регуляционные, специфичны для ПИФ.
Таблица 3.1. Система рисков паевых инвестиционных фондов.
Вид риска_________ I Источник_______________ I Описание
| Политический | Государство | Неблагоприятные глобальные изменения социально-политической системы |
| Правовой | Законодательные органы, органы исполнительной власти, | Дефекты и изменения нормативно-правовой базы |
| Инвестиционный | Рынок ценных бумаг, смежные рынки капитала | Изменение котировок, курсов валют, процентных ставок, уровня инфляции |
| Инструментальный | Организации, принимающие участие | Система специфических рисков, присущих инструменту |
| Регуляционный | Регулятор | Принятие регулятором решение по конкретным фондам и рынку в целом |
| Информационный | Система раскрытия информации, средства массовой информации | Принятие решений на основе представленных результатов управления, обзоров, другой публичной информации |
| Клиентский | Инвестор | Ненадлежащие действия клиентов |
| Прямого ущерба | Различные источники | Действия, приводящие к утрате или обесценению актива |
| Форс-мажорные | Различные источники | События, нарушающие нормальную деятельность |
Часть этих рисков уже была проанализирована выше, поэтому перейдём к рискам, которые ещё не были рассмотрены
24 А. Трегуба «Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора»// Финансист 24.01.2002 -№001-002
82
Начнём с информационных рисков, ибо они имеют особое значение. ПИФ -инструмент самый открытый из всех имеющихся на рынке ценных бумаг инструментов. С одной стороны, это хорошо, так как предоставляет инвестору возможность принимать разумные и взвешенные решения, позволяющие успешно достичь конечных целей, базируясь на всех доступных ему данных. Однако информационная открытость паевых фондов может нести в себе и угрозу. В первую очередь это связано с демонстрацией фондом и его управляющим достигнутых результатов. Естественно, что все фонды будут стараться показывать себя лучше. В информационные риски включается и риск снижения уровня конфиденциальности информации относительно инвестора.
Регуляционный риск - чрезвычайно важный элемент, существенно влияющий на качество инструмента. Источником этого риска является регулятор рынка, который имеет большие полномочия и может активно вмешиваться во взаимоотношения инвестора и инфраструктурных организаций.
Риски ликвидности связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки их качества, а также из-за невозможности продать актив. Таким образом, снижение предполагаемой цены реализации ценной бумаги или изменение размера комиссионных за реализацию — источник риска ликвидности. Неликвидные активы, как правило, не являются высокодоходными и требуют существенного снижения цены при реализации.
Некоторые из инструментальных рисков, в частности, операционные, управленческие, ресурсные, характерны для всех продуктов, предлагаемых на рынке ценных бумаг. Это относится также и к риску осуществления управляющим сделок в свою пользу или в пользу аффилированных лиц при наличии конфликта интересов (инсайдерским сделкам). Дополнительно к ним этот инструмент имеет и такие риски, как учетный, методический, инфраструктурный, договорной риски и риски нарушения жизненного цикла фонда.
Учетный риск обусловлен нормируемыми процедурами определения стоимости инвестиционного пая. В ряде случаев в этих процедурах используются не только рыночные котировки, но и расчетные (оценочные) методы, это может привести к тому, что стоимость пая будет неадекватно отражать реальную стоимость активов фонда.
Методический риск - риск, связанный с форвардным методом расчетов с клиентами, когда количество причитающихся ему паев определяется не по дате подачи им заявления, а позднее - по дате операции в реестре. Таким образом, с одной стороны, форвардный метод снижает угрозу инсайдерских сделок, но, с другой стороны, дополнительно к рыночному риску вызывает необходимость принятия инвестором на себя изменений рыночных
83 котировок в промежутке времени между подачей заявления и проведением операции в реестре.
Инфраструктурные риски связаны с тем, что в ходе инвестиционного процесса могут измениться управляющий фондом и другие организации, обслуживающие фонд. УК имеет право передать фонд в целости и сохранности под управление другой компании. Например, в 2002 г. УК «Темплтон» передала свой паевой фонд акций «Темплтон» (ныне – «Русские облигации») под управление УК «ОФГ Инвест». А в конце февраля УК «Дойчер Инвестмент Траст» завершила передачу своих фондов компании «АльянсРосно Управление активами»25.
Хотя никаких транзакционных издержек в таком случае пайщики не несут, передача фонда таит в себе другую опасность – новый управляющий может оказаться не столь успешным и квалифицированным, как старый. Впрочем, не исключено и обратное.
Инвестор ПИФа, в силу специфики конструкции этого инструмента, полностью отстранен от процесса таких замен, он может лишь отказаться от дальнейшего участия в фонде, если новая инфраструктура не вызывает его доверия. В состав инфраструктурного риска входит также смена собственников или ключевых менеджеров инфраструктурных организаций.
Риск банкротства кредитной организации. Банкротство банка, где на расчетном счете или на депозите хранятся еще не вложенные в ценные бумаги денежные средства ПИФа. Если, к примеру, у банка отзовут лицензию, эти деньги окажутся временно заблокированы. В подобной ситуации в феврале оказались фонды под управлением УК «Топкапитал», деньги которых сейчас заморожена на счетах в банке «Олимпийский». А в июле 2004 г. на счетах в Гута-банке на несколько недель зависли средства ПИФов УК «Монтес Аури» 26.
В случае банкротства банка управляющая компания не сможет сразу вернуть в фонд средства с расчетного счета или с депозита, поскольку они автоматически попадают в общую конкурсную массу, пока у таких счетов нет особого статуса, который бы обособил их от других средств банка.. В результате УК становиться кредитором банка пятой очереди и сможет получить средства фонда только после удовлетворения требований с кредиторами предыдущих очередей. Иначе активы фонда автоматически уменьшаются на сумму, которая не будет возвращена банком.
Риск потери части активов при банкротстве банка выше у фондов, которые хранят значительный объем средств в кредитных организациях. Например, ПИФов денежного рынка. Однако, заранее предугадать какой фонд будет ликвидирован или реорганизован или какой банк потеряет устойчивость невозможно.
Ю. Аракчеева, Л. Коваль «Осторожно, ПИФы закрываются» // Ведомости 18 марта 2005 Там же.
84
Риск банкротства кредитной организации в наибольшей степени затрагивает ОФБУ, так как именно банк осуществляет управление средствами фонда.
Договорные риски обусловлены тем. что, приобретая паи фонда, инвестор присоединяется к договору, условиями которого является правила фонда. Однако управляющий может в любой момент в одностороннем порядке изменить любой пункт правил. Это относится и к инвестиционной декларации фонда, которая определяет соотношение «доходность - риск», базируясь на которой инвестор принимал решение о вступлении в фонд. Это относится и к другим пунктам, таким как вознаграждение за управление, комиссионные при сделках по приобретению/продаже паев и т.п.
Риски нарушения жизненного цикла - скрытые для инвестора риски, связанные с тем, что по решению управляющего или регулятора фонд может быть ликвидирован, могут быть приостановлены отдельные операции, приводящие к потере ликвидности инвестиций.
Так, по закону №156-ФЗ от 29.11.2001 «Об инвестиционных фондах» управляющая компания может в любой момент по собственной инициативе, не советуясь с пайщиками, ликвидировать или реорганизовать фонд.
В последнее время такие события случаются сплошь и рядом. Только в начале 2005 года объявлено о ликвидации ПИФов «Петровский фонд госбумаг» и «Петровский универсальный фонд» (УК «Петровский фондовый дом»), «Профит», «Профит-Акции» и «Профит-Облигации» (УК «АльянсРосно Управление активами») и «ДИТ-долгосрочные инвестиции» (УК «Дойчер Инвестмент Траст»)27.