Пайщику обязательно надо учитывать возможность непосредственной ликвидации фонда, считает генеральный директор УК «Петровский фондовый дом» Виталий Сотников. Конечно, управляющая компания закрывающегося фонда распродаст его активы и выплатит пайщикам компенсацию, исходя и их текущей стоимости. Но заранее не известно, насколько удачным окажется момент закрытия фонда. Ликвидация может совпасть с обвалом на фондовом рынке, когда активы фонда обесценены.
Например, большая часть активов «Петровских» фондов была распродана еще в декабре 2004 – январе 2005 г., а к началу февраля осталось не более 10 – 15% ценных бумаг, рассказывает Сотников. Между тем в феврале рынок вырос примерно на 11,5%. Поэтому, если бы фонды проработали еще хотя бы месяц-другой, рост рынка мог бы сказаться на стоимости их паев и пайщики, вероятно, получили бы на выходе больше денег.
Кроме того, на время ликвидации (по закону она может длиться до трех месяцев) инвестор теряет возможность распоряжаться своими деньгами. Таким образом, если
27 Ю. Аракчеева, Л. Коваль «Осторожно, ПИФы закрываются» // Ведомости 18 марта 2005
85 рынок за этот период существенно вырастает, то инвестор не сможет этим воспользоваться для получения дохода. Следовательно, существует еще один риск, свойственный инвестициям – риск упущенной выгоды.
Выплачиваемая компенсация обычно оказывается несколько ниже стоимости принадлежащих пайщикам паев. Дело в том, что в период ликвидации фонд практически не ведет никакой деятельности и не получает доходов, хотя вознаграждения УК, спецдепозитария, регистратора по-прежнему удерживается, соответственно уменьшаются и активы фонда, По оценке Сотникова, паи фондов под управлением УК «Петровский фондовый дом» за время ликвидации подешевеют примерно на 1%. Закон же разрешает УК потратить на ликвидацию фонда до 5% от стоимости его активов.
Пайщики должны принять к сведению и тот факт, что из суммы компенсации УК автоматически удержат 13% -ный налог с полученного ими в ПИФе дохода. Хорошо еще, что при выплате компенсации нее удерживается скидка.
Клиенты ПИФов рискуют попасть под ликвидацию не только в давно работающем, но и в формирующемся фонде. К примеру, если за три месяца, отведенные законом на первичное размещение паев, фонд не наберет 2,5 млн.руб. В прошлом году так и не сформировались ПИФы «Четвертый Топкапитал» и «Пятый Топкапитал» (УК «Топкапитал») и Лэнд-Облигации» (УК «Ленд»). Конечно, в этом случае инвестору вернут ровно столько, сколько он успел вложить в фонд. Однако время будет упущено, что особенно неприятно при растущем рынке28.
При опросе на сайте Центра коллективных инвестиций29 наиболее значимыми для себя инвесторы признали риск ликвидации фонда (из группы рисков нарушения жизненного цикла) и риск замены управляющего (из группы инфраструктурных рисков). Такое распределение значимости рисков А. Трегуб объясняет тем, что принятие инвестиционного решения носит, во многом, эмоциональный характер и базируется, зачастую, не на формальных показателях, а на личном доверии к управляющему и его менеджменту.
Необходимо на законодательном уровне гарантировать пайщика защиту от риска самоликвидации или реорганизации фонда, а также упущенной выгоды, что связанно с учащением в последнее время закрытия фондов во время обвалов на фондовом рынке.
Еще одним элементом неблагоприятного инвестиционного климата является слабое развитие российского фондового рынка
Ю. Аракчеева, Л. Коваль «Осторожно, ПИФы закрываются» // Ведомости 18 марта 2005 www.nlu.ru
86
Фондовый рынок является важнейшим механизмом рыночной экономики, предоставляющим возможность привлечения инвестиций и перераспределения капитала. Эффективно работающий фондовый рынок служит основным поставщиком инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики. При помощи этого рынка в развитых экономиках обеспечивается решение многих макроэкономических проблем, среди которых особое значение имеет проблема экономического роста. В России фондовый рынок только в самое последнее время начал приближаться к выполнению своих макроэкономических функций.
Чтобы создать условия для экономического роста, фондовый рынок должен обеспечивать трансформацию сбережений в инвестиции. Развить российский фондовый рынок в механизм трансформации сбережений в инвестиции - одна из важнейших задач современного этапа социально-экономических реформ. Актуальность этой задачи повышается в связи с тем, что проблема обеспечения экономического роста стала самой важной и острой макроэкономической проблемой.
На Западе отмечали, что «молодой фондовый рынок России больше напоминает казино, чем место для инвестиций»30 .
Недостаточное развитие рынка ценных бумаг, в основном из-за отсутствия эффективного механизма государственного регулирования, приводит к ухудшению инвестиционного климата, недоверию потенциальных инвесторов и в результате - к угрозе экономической безопасности страны.
Нельзя не согласиться с тем, что "в ситуации отсутствия бюджетных средств, неспособности коммерческих банков обеспечить долгосрочные кредиты для реального сектора экономики привлечение инвестиций через механизм рынка ценных бумаг выходит на первое место"31.
Однако дополнительные выпуски акций акционерными обществами в целях привлечения инвестиций, к сожалению, не стали правилом, несмотря на существование самой острейшей потребности в обновлении, модернизации или даже просто в восстановлении основных фондов. Это во многом объясняется тем, что при сравнительно низком курсе акций этих компаний на вторичном рынке, где они изредка появляются, дополнительная эмиссия может привести к утрате менеджментом (реальными владельцами) контроля над компаниями.
Эти данные показывают, что в России наиболее значимые для рынка компании, как правило, имеют одного крупного акционера-контролера, который не склонен выпускать на рынок значительный объем акций. Это мотивируется тем, что пока есть перспективы суще-
The New York Times, 2002. 15 Jan
В.В. Булатов Экономический рост и фондовый рынок, М.: Наука 2004
87 ственного роста капитализации компании, главный акционер стремится избежать появления в совете директоров представителей других влиятельных акционеров. Другая причина — избежать недружественного поглощения, так как эта проблема в России на законодательном уровне пока не урегулирована.
Рассматривая сложившуюся ситуацию на рынке ценных бумаг, необходимо отметить, что в настоящее время в корпоративном секторе этого рынка обращается весьма ограниченный круг финансовых инструментов, в основном это акции первоклассных эмитентов. Акции подавляющего большинства предприятий пока еще присутствуют на фондовом рынке лишь эпизодически. Это не вызывает удивление, если учесть многолетнее нарушение нормального ритма инвестиционных процессов, обусловившее почти полную остановку процессов обновления и модернизации основных фондов промышленных предприятий. Это неизбежно привело к резкому ухудшению их хозяйственно-финансового состояния. В этих условиях рассчитывать на возрастание интереса со стороны основных операторов фондового рынка к рынку акций и дальнейшее развитие, по крайней мере в ближайшее время, этого сектора рынка ценных бумаг не приходится. Ведь повторная эмиссия ценных бумаг и их размещение на первичном рынке с целью наращивания акционерного капитала, необходимого для развития производства, наталкивается на естественное недоверие потенциальных инвесторов.
Именно это и служит основой для пессимистических прогнозов развития фондового рынка, о которых выше уже шла речь.
В результате на российском рынке ценных бумаг возникает замкнутый круг. Без привлечения дополнительных капиталов и обеспечения финансовой поддержки развития промышленных предприятий невозможно повысить инвестиционную привлекательность как эмитируемых, так и уже выпущенных в обращение ценных бумаг. В то же время рыночные качества ценных бумаг и их надежность для инвесторов пока остаются весьма сомнительными и не могут быть необходимой основой привлечения эмитентами инвестиционных ресурсов.
Несколько облегчить выход из создавшейся ситуации можно ускоренным развитием рынка корпоративных облигаций, целью эмиссии которых служит привлечение эмитентами (промышленными корпорациями и предприятиями) на условиях займа финансовых ресурсов для реализации программ развития производства. Ввиду большого разнообразия эмитентов и целей выпуска корпоративных облигаций затруднительно дать достаточно полную классификацию этих ценных бумаг. На развитых рынках можно выделить четыре основные группы (по признакам отраслевой принадлежности): коммунальные объекты, транспорт, промышленность, банки и финансовые компании. Для
88 российского фондового рынка характерны пока региональные промышленные и банковские облигации.
Увеличилось число попыток российских эмитентов выйти на рынок рублевых корпоративных облигаций. Прежде всего началось размещение облигаций ЛУКОЙЛа. Этому событию было придано огромное значение как новому этапу развития российского фондового рынка. Затем последовало размещение облигаций "Газпрома" и других компаний. По различным оценкам, в число потенциальных эмитентов могут влиться еще десятки компаний. Однако, их успешность вызывает сомнение у многих экспертов.
Тем не менее, несмотря на всю пессимистичность, существует небольшая тенденция расширения круга компаний, акции которых превращаются в высоколиквидные активы и курс которых постоянно растет. Более того, по мнению некоторых экспертов она имеет определенные шансы перерасти в одну из важнейших характеристик российского фондового рынка. Сейчас рост этого рынка определяют два фактора: во-первых, покупают акции компаний второго эшелона отечественные спекулянты в надежде продать их по более высокой цене, во-вторых, приобретают эти акции и долгосрочные и даже стратегические инвесторы.