Организационные формы коллективного инвестирования (стр. 8 из 33)

⁶ International Mutual Funds Survey.First Quarter, 2000// Investment Company Institute. – www. ici.org

⁷ Worldwide Mutual Fund Assets and Flows.Second Quarter 2003// Investment Company Institute. – www. ici.org

⁸ International Mutual Funds Survey.First Quarter, 2000// Investment Company Institute. – www. ici.org

31 долларов.⁹ Но уже по состоянию на начало 2004 года у нас было зарегистрировано 145 фондов, а суммарные активы работающих открытых и интервальных фондов уже составляли 800 млн. долларов¹⁰. Как мы видим, за период с 2000 по 2003 год активы российских фондов выросли почти в 4 раза. Значительно возросло и число самих фондов. Тем не менее, несмотря на интенсивный рост числа паевых фондов и активов под их управлением (на фоне замедления этих процессов за рубежом), доля нашей страны в общем количестве фондов составляет всего 0,3%, а в активах – менее 0,1%.

Все современные инвестиционные фонды в мире можно классифицировать по различным признакам. Наиболее часто в литературе приводятся классификации инвестиционных фондов по форме организации и организационной структуре. Можно также подразделять фонды и в зависимости от направления использования средств.

По форме организации, подразумевающей определённый тип взаимоотношений между участниками фонда, фонды подразделяются на:

1. Корпоративные (акционерные) инвестиционные фонды.

2. Трастовые инвестиционные фонды.

3. Контрактные инвестиционные фонды. Корпоративные инвестиционные фонды существуют в форме акционерных

обществ, специализирующихся на инвестициях в ценные бумаги. Законодательством им разрешено на постоянной основе выпускать (размещать) акции и выкупать их у своих акционеров. Корпоративные фонды принадлежат своим акционерам, а управляют ими от имени всех акционеров директора. Фонд от имени своих акционеров инвестирует средства в акции, облигации или иные активы. Акционеры принимают участие в управлении фондом путём голосования на ежегодных и внеочередных собраниях акционеров.

Трастовый инвестиционный фонд – фонд, созданный на основе контракта между управляющим и доверительным собственником (попечителем). Такие фонды создаются только в тех странах, где существует юридическая концепция траста. Траст формируется на основе трастового договора, который представляет собой юридическое соглашение между трасти (лицом, которое владеет и распоряжается имуществом) и управляющим о создании паевого траста с определёнными условиями деятельности. При этом трасти де-юре является собственником активов фонда и несёт ответственность перед инвесторами фонда (бенефициарами) за сохранность активов и защиту интересов инвесторов. Управляющий же несёт ответственность за административное обеспечение и управление инвестициями. Инвесторы имеют право голоса по вопросам, связанным со сменой

International Mutual Funds Survey.First Quarter, 2000// Investment Company Institute. – www. ici.org ⁰www.nlu.ru

32 управляющего, изменением инвестиционных целей, увеличением затрат на обслуживание фонда.

При контрактной форме инвестиционного фонда владельцем активов выступают инвесторы фонда в совокупности. Номинальным владельцем активов является кастодиан (депозитарий), который осуществляет их хранение и учёт. Фонды создаются в результате заключения контракта между управляющей компанией и инвестором. При этом управляющая компания продает инвестору право участия в имуществе, составляющем фонд. Сами инвесторы не являются акционерами, то есть у них есть право на получение доходов от имущества фонда, но, как правило, нет права голоса.

По операционной структуре выделяют открытые, закрытые и интервальные инвестиционные фонды.

Открытые фонды могут выкупать и продавать акции (или паи) по требованию инвесторов в любой рабочий день фонда. Обычно акции (паи) таких фондов продаются и покупаются по стоимости чистых активов (далее – СЧА) фонда, приходящихся на акцию (пай). Ликвидность является основным преимуществом открытых фондов: инвесторы знают, что они могут продать или купить акции или паи по цене стоимости чистых активов фонда или близко к ней в любой рабочий день фонда.

Закрытые фонды в большей степени похожи на акционерные общества. Обычно они осуществляют первичное размещение акций или паёв путём открытой продажи. После этого они могут осуществлять дополнительные выпуски акций (паёв) только при согласии существующих инвесторов фонда при проведении общего собрания. Цена на акции (паи) закрытых фондов формируется на вторичном рынке. При этом инвестор, владеющий акциями или паями, может продать их только в том случае, если есть другой инвестор, готовый их купить.

Интервальные фонды имеют ряд свойств, присущих открытым фондам. Например, продавать и выкупать акции (паи) без согласия на то со стороны всех инвесторов. Но в то же самое время, в их правилах может быть установлено положение, ограничивающее число акций (паёв), которые они могут купить или продать, а так же периоды времени, когда покупка и продажа возможны.

Паевые фонды могут быть и узкоспециализированными. В зависимости от направления использования средств различают следующие типы инвестиционных фондов.

Фонд ценных бумаг предназначен для инвестирования в обращающиеся ценные бумаги, за исключением схем, которые относятся к категориям варрантных фондов, фондов социального обеспечения или фондов фондов.

33 Фонд денежного рынка – вложения в депозиты и в долговые инструменты. Фьючерсно-опционный фонд – инвестирование в производные финансовые инструменты с использованием либо без использования ценных бумаг, обращающихся на рынке.

Фонд недвижимости– инвестирование в разрешенные категории недвижимости и активы имущественного характера с использованием либо без использования ценных бумаг, обращающихся на рынке.

Венчурные фонды - эти фонды инвестируют в акции компаний со стартовым или развивающимся капиталам, не включенных в котировочные списки бирж. Фонд фондов – схема, привязанная к нескольким регулируемым коллективным инвестиционным фондам. Такой фонд может инвестировать средства только в другие фонды.

В России паевые инвестиционные фонды создавались по зарубежному образцу для совершенствования инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг. В качестве основы была выбрана модель контрактных фондов. Суть этой модели показана на схеме 2.1 Схема 2.1 Отношения инвестора и контрактного фонда¹¹.

ИНВЕСТОР

^ договор

N

Достоинства такой модели в российских условиях заключаются, во-первых, в том, что модель контрактных фондов сочетает в себе одновременно простоту и надёжность и то, что контрактный фонд может быть создан без образования юридического лица. Это позволяет избежать двойного налогообложения, которому подвергались чековые инвестиционные (ЧИФы) и негосударственные пенсионные фонды (НПФ) в России. Во-вторых, так как контрактный фонд - не акционерное общество (которое должно быть юридическим лицом), у него нет совета директоров, правления или дирекции, ему не требуется проводить общие собрания акционеров. Значит, не возникает трудностей, которые сейчас в России зачастую ставят в сложное положение акционерное общество со значительным числом акционеров. У этой конструкции есть и другие положительные эффекты, в частности, то, что самому фонду не нужен штат руководителей и служащих.

¹¹ Управление коллективными инвестиционными фондами/ Под.ред. К. Гилкриста при участии М.Сент-Джайлса, С.Бакстон, Е. Алексеевой.-2-е изд.,перераб.-М.:Raster's, 1999.- С.26.

34 Правда, они есть у управляющей компании и все равно требуют средств на свое содержание. Но поскольку управляющей компании разрешено управлять одновременно несколькими фондами, это позволяет снизить управленческие расходы.

Все эти базовые положения, присущие контрактным фондам, нашли своё отражение в российских законодательных актах, посвящённых паевым фондам, к рассмотрению которых мы теперь и переходим.

Прежде всего, следует отметить, что в отличие от других форм коллективного инвестирования, которые рождались в начальный период приватизации, паевые инвестиционные фонды стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ)¹² разработала и приняла правовую базу для них (разрабатываться нормативные акты стали с августа 1995 г., а первые ПИФы появились лишь в ноябре 1996 г.), направленную на защиту интересов их пайщиков. Во-первых, нормативными документами по организации деятельности ПИФов предусмотрено разделение функций между управляющей компанией, специализированным депозитарием, независимым оценщиком, аудитором и регистратором (подробно мы остановимся на их функциях при рассмотрении организационной структуры паевых фондов в следующем параграфе данной главы). Во-вторых, для проведения операций по счёту на всех платёжных документах обязательно должны быть подписи руководителей двух организаций – управляющей компании и депозитария. Это является своеобразной защитой от несанкционированного использования денежных средств. Кроме того, все участники процесса обязаны иметь государственные лицензии. Компании, участвующие в инвестировании обязаны раскрывать информацию о деятельности фонда и предоставлять оперативную отчетность в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг.

Согласно законодательству, состав и структура вложений фонда строго регламентированы. Управляющим компаниям запрещено использовать аккумулированные средства на приобретение рискованных финансовых инструментов. Их операции должны быть абсолютно прозрачны. Несмотря на то, что ПИФам запрещено включать в свои активы ряд финансовых инструментов (например, срочные контракты, векселя, в том числе банковские), а это без сомнения снижает доходность инвестиций, вкладчики получают дополнительные гарантии надежности вложений. Страховкой для инвесторов являются и требования принудительной диверсификации активов. Законодательством установлено, что нарушения требований к структуре активов должны быть устранены не позднее 6 месяцев. Эти особенности деятельности паевых фондов