Комплексный финансовый анализ (стр. 74 из 111)

• вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода;

затраты, связанные с прекращением проекта (например, на восстановление
окружающей среды);

• вложения в прирост оборотного капитала;

• доходы от реализации имущества.

Для проектов с незначительной величиной чистого оборотного капитала можно вести расчет укрупненно, в процентах от издержек производства.

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия его осуществления для участников, реализующих проект (доходы и затраты). Эффективность участия в проекте определяют с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем участников.

Понятие коммерческой эффективности включает:

• эффективность участия предприятий в проекте;

• результативность инвестирования в акции предприятия;

• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня;

• региональную и народнохозяйственную эффективность;

• отраслевую эффективность для отдельных отраслей, финансово-промышленных групп (ФПГ), добровольных объединений предприятий и холдингов;

• бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Эффективность проекта можно оценить как количественными, так и качественными методами. Эффект проекта (решения по нему) показывает превышение результатов его реализации над затратами за определенное время. Показатели эффективности, относящиеся ко всему периоду реализации проекта, называют интегральными (например, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, период окупаемости капитальных затрат и др.).

Интегральные показатели используют в целях:

• оценки выгодности реализации проекта или участия в нем;

• выявления реальных условий эффективности реализации проекта;

• оценки устойчивости проекта (сохранения его выгодности и реализуемости при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других внешних факторов его реализации);

• оценки риска, связанного с реализацией проекта;

• экономической оценки результатов выбора одного из альтернативных проектов (вариантов проекта) или группы независимых проектов из заданного перечня при ограниченном объеме инвестиционных ресурсов.

Реализация проекта часто затрагивает интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам проекта. Данные структуры могут участвовать в осуществлении проекта или косвенно влиять на его реализацию. Крупномасштабные проекты оценивают с точки зрения интересов федеральных и региональных органов власти, а также отраслей экономики, финансово-промышленных групп, добровольных объединений предприятий и холдингов. Расчет ведут по сумме денежных потоков от инвестиционной, текущей и финансовой деятельности. По финансовой деятельности учитывают поступление и выплату кредитов только со стороны, внешней по отношению к данной структуре.

В денежных потоках не отражают взаиморасчеты между участниками, входящими в рассматриваемую структуру, и расчеты между участниками и самой структурой (например, финансово-промышленной группой). В то же время учитывают влияние реализации проекта на деятельность данной структуры и входящих в нее других (сторонних) предприятий.

Показатели региональной эффективности выражают финансовую значимость проекта с позиции соответствующего региона с учетом его влияния на экономическую, социальную и экологическую обстановку в регионе. Расчет осуществляют в порядке, установленном для определения общественной эффективности проекта. Однако существуют некоторые особенности.

1.Дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальный и экологический эффекты учитывают только в рамках региона.

2.При определении потребности в оборотных активах учитывают только задержки платежей по расчетам с внешним окружением.

3.Стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов осуществляют аналогично расчетам общественной эффективности с внесением региональных корректировок.

4.В денежные поступления включают возникающие в связи с реализацией проекта денежные притоки в регион из внешней среды (кредиты, займы, субсидии, дотации, средства иностранных инвесторов и др.).

5.В денежные потоки включают также возникающие в связи с осуществлением проекта платежи во внешнюю среду (за использованные ресурсы других регионов, погашение полученных кредитов и займов, налоги и сборы в федеральный, региональный и местные бюджеты).

6.При наличии необходимой информации учитывают изменения доходов и расходов, связанных с влиянием реализации проекта на деятельность других предприятий и населения региона (косвенные финансовые результаты реализации проекта).

При оценке отраслевой эффективности проекта следует учитывать, что предприятия могут входить в состав более высокой структуры:

• отрасль (подотрасль) народного хозяйства;

• объединение предприятий, образующих единые технологические цепочки;

• финансово-промышленные группы;

• холдинги, связанные отношениями перекрестного акционирования.

При расчете показателей отраслевой эффективности учитывают следующие особенности:

• влияние реализации проекта на затраты и результаты деятельности других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результаты проекта);

• в составе затрат предприятий-участников игнорируют отчисления, выплачиваемые ими в отраслевые фонды;

исключают взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-
участниками;

• вычитают проценты по займам, предоставленным отраслевыми фондами
предприятиям отрасли — участникам проекта.

Расчет показателей отраслевой эффективности осуществляют аналогично определению параметров эффективности участия предприятия в проекте.

10.6. Основные модели оценки инвестиционных проектов

За базу для принятия инвестиционных решений приняты сравнение и оценка предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. В данном случае необходимо сравнить величину требуемых капиталовложений с прогнозируемыми доходами. Расчет показателей проектов базируется на концепции оценки стоимости денег во времени. Эта концепция исходит из предпочтительности наличия денег сегодня, чем завтра. Многие предприниматели придерживаются такой логики, поскольку:

• существует риск, что в будущем деньги могут быть не получены;

• если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно инвестировать с целью получения будущего дохода.

Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, то ключевой является проблема их сопоставимости. Отношение к ней разное, исходя из существующих объективных и субъективных условий:

• темпа инфляции;

• объема капиталовложений и генерируемых ими денежных поступлений;

• горизонта прогноза;

• уровня квалификации аналитика и др.

К наиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта относятся:

• прогноз объема производства и продаж с учетом возможного спроса на продукцию (услуги);

• оценка притока денежных средств по годам;

• прогноз инвестиционных и текущих затрат на все время реализации проекта;

• оценка доступности требуемых источников финансирования проекта;

• прогноз приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве ставки дисконтирования, и др.

Изучение возможной емкости рынка сбыта имеет принципиальное значение, поскольку ее игнорирование может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а ее переоценка — к неэффективному использованию введенных проектных мощностей или к неэффективности произведенных капиталовложений.

В отношении притока денежных средств по годам можно отметить, что основная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку чем дальше горизонт прогноза, тем более неопределенными и рисковыми становятся будущие притоки денежных средств. Поэтому возможно выполнить ряд расчетов, в которых денежные поступления последних лет берут с понижающим коэффициентом.

Многие предприятия могут иметь несколько доступных для реализации проектов, а главным ограничителем является возможность их финансирования. Источники средств разделяют по степени их доступности — наиболее доступны собственные средства (амортизационные отчисления и чистая прибыль), далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты и займы, новые эмиссии акций и др. Данные источники различают не только по достаточности их вовлечения в инвестиционный процесс, но и по цене привлекаемого капитала, величина которого также зависит от многих факторов.

Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта в процессе его реализации, может колебаться (нередко в сторону повышения) в силу различных причин (например, роста темпов инфляции, ставки ссудного процента и др.). Это означает, что проект, который может быть принят при одних условиях, окажется неэффективным при других.

Различные проекты неоднозначно реагируют на увеличение цены капитала. Для инвестора важно, чтобы основная доля притока денежных средств приходилась на первые годы эксплуатации проекта. Тогда он быстро окупится и в меньшей степени будет зависеть от роста цены капитала.

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда показателей, которые в процессе анализа приводят в форме линейной модели, имеющей вид:

(138)

где ИП— инвестиционный проект; 1С_i — долгосрочные инвестиции в i-м году (i =1, 2,3,..., t); CF_k — приток (отток) денежных средств в k-м году (k = 1,2,3,..., t); t — продолжительность жизни проекта, лет; г — ставка дисконтирования, доли единицы.