• отсутствие более выгодных вариантов;
• минимизация риска потерь от инфляции;
• краткость периода окупаемости капитальных вложений;
• дешевизна проекта;
• обеспечение стабильности поступления доходов от реализации проекта (выручки от продаж);
• высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;
• достаточность финансовых ресурсов для реализации проекта и др.
Используя комбинацию указанных параметров, руководство предприятия может принять правильное решение в пользу того или иного проекта. Из данного набора инвестиционных критериев необходимо выделить главные и на их основе принять приемлемое для инвестора решение, отвечающее его стратегическим целям.
Если дирекция предприятия полагает, что его финансовой стратегии отвечает получение скромного, но стабильного дохода в течение ряда лет, то выбор в пользу проекта 2 очевиден (табл. 10.5 и 10.6). Если же главное для компании — получение максимального дохода в начальном периоде эксплуатации объекта, то целесообразно выбрать проект 1.
При выборе инвестиционной стратегии предприятия необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке. На первой стадии (освоение) выручка от продаж растет медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с товаром. Прибыли еще нет или она минимальна. На второй стадии (рост) наблюдается быстрый рост объема продаж и прибыли. На этих стадиях (особенно на первой) требуются большие затраты на освоение продукта и маркетинг. К концу второй стадии приток средств начинает превышать издержки производства. На третьей стадии (зрелость) выручка от продаж остается на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей исчерпаны. Прибыль в этот период достигает своего максимального значения, а затем начинает понижаться, так как растут постоянные издержки на удержание позиций товара на рынке (реклама, оплата комиссионерам и др.). На четвертой стадии (упадок) жизненного цикла товара сбыт падает, выручка от продаж и прибыль стремятся к нулю. Учет жизненного цикла товара на рынке позволяет руководству предприятия выбирать наиболее высокодоходные инвестиционные проекты с коротким периодом окупаемости капитальных затрат.
Главное требование к инвестиционному портфелю — его сбалансированность. Это означает, что необходимо иметь проекты, которые в текущем или будущем периоде обеспечат предприятие денежными средствами. Одновременно целесообразно деинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные.
Часто на практике предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с дефицитом денежных средств для его реализации. В таком случае можно осуществить дополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлечения внутренних и внешних источников финансирования. Следует иметь в виду, что привлечение заемных средств для реализации проекта повышает чистую рентабельность собственного капитала, вложенного в него (сказывается влияние эффекта финансового рычага). Однако это наблюдается в том случае, если средняя рентабельность инвестиций выше «цены» кредита (Ри > ЦК). При этом инвестиционные возможности предприятия возрастают. Справедливость такого утверждения вытекает из табл. 10.9.
Эффект финансового рычага (левериджа) (формула 38) проявляется в том, что к норме прибыли на собственный капитал присоединяют прибыль, полученную благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность.
В приведенном примере за счет использования заемных средств норма прибыли на собственный капитал по проекту № 2 выше, чем по проекту № 1, на 3,2 пункта (18,4 - 15,2). Эффект финансового рычага 6,08% (8,0 х 0,76) достигнут за счет того, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процента.
По проекту 1 эффект отсутствует, так как заемные средства для его реализации не привлекались.
Ключевой вопрос для инвестора — куда вкладывать капитал? Для принятия обоснованного решения необходимо найти ответы на следующие вопросы:
• Какие факторы мешают эффективности инвестирования?
• Какова сила их влияния на коммерческую деятельность предприятия?
• Какова их реальная долговременность с учетом фактора времени?
• Какие новые факторы могут помешать инвестированию в будущем?
• Насколько надежна защита предприятия от новых неблагоприятных факторов?
Таблица 10.9
Расчет эффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам
| Показатели | Проекты | |
| 1 | 2 | |
| Объем инвестиционных ресурсов, млн. руб., в том числе: | 80,0 | 80,0 |
| собственные средства | 80,0 | 40,0 |
| заемные средства | 40,0 | |
| Норма общей прибыли на вложенный капитал, % | 20 | 20 |
| Ставка процента за кредит, % | - | 12 |
| Ставка налога на прибыль, % | 24 | 24 |
| Общая прибыль (80 млн. руб. х 20% = 16 млн. руб.) | 16,0 | 16,0 |
| Налог на прибыль (16 млн. руб. х 24% = 3,84 млн. руб.) | 3,84 | 3,84 |
| Сумма процентов за кредит (40 млн. руб. х 12% = 4,8 млн. руб.) | - | 4,8 |
| Чистая прибыль | 12,16 | 7,36 |
| по проекту 1 (16,0-3,84)= 12,16 млн. руб.) | ||
| по проекту 2 (16,0 - 3,84 - 4,8 = 7,36 млн. руб.) | ||
| Норма чистой прибыли на собственный капитал | 15,2 | 18,4 |
| по проекту 1 (12,16/80,0 х 100 = 15,2%) | ||
| по проекту 2 (7,36/40,0 х 100 = 18,4%) | ||
| Эффект финансового рычага по проекту 2 ((1 - 0,24) х (20 - 12) х х 40/40 = 6,08%) | - | 6,08 |
• Насколько эффективность инвестиций зависит от экономической конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров?
Отвечая на вопрос, куда выгоднее вкладывать капитал, отметим три момента:
1.Капиталоемкие проекты пока имеют низкие показатели доходности и длительные сроки окупаемости капитальных затрат. Поэтому их следует финансировать за счет средств федерального и региональных бюджетов.
2.Целесообразно инвестировать в отрасли хозяйства, имеющие высокую долю рынка (топливно-энергетический комплекс, промышленность строительных материалов, лесная и деревообрабатывающая промышленность, жилищное строительство, коммунальное хозяйство, транспорт, связь и т. д.).
3.Рекомендуется вкладывать средства в отрасли, имеющие высокие показатели не только окупаемости затрат, но и оборачиваемости материальных запасов (производство товаров народного потребления, розничная торговля и др.).
Перспективным направлением активизации инвестиционной деятельности в России является проектное финансирование. Под термином «проектное финансирование» понимают широкий спектр финансовых методов и инструментов, способных содействовать реализации крупных промышленных и инфраструктурных проектов с высоким уровнем риска. Применение проектного (спонсорского) финансирования с ограниченным регрессом на заемщика позволяет компаниям, выступающим в качестве организаторов (инициаторов) проектов и создающим капитал для их реализации, привлекать значительные средства на рынке ссудного капитала. Например, для освоения новых нефтегазовых месторождений, строительства электростанций и других крупных объектов.
Наиболее перспективной формой финансирования совместных сложных проектов является финансовое обеспечение долгосрочных капитальных проектов на базе лимитированного проектного финансирования. Его обязательным условием является вложение инвестором определенной части собственных финансовых ресурсов (не менее 20%). В таких условиях финансовая поддержка проекта государством может составлять до 40%, что соответствует мировой практике. Остальные средства (40%) предоставляют другие участники (инвесторы и кредиторы) масштабного и перспективного проекта, включая иностранных инвесторов.
К преимуществам проектного финансирования относятся:
• привлечение значительных кредитных ресурсов под потенциальный проект;
• обеспечение выгодных кредитных условий и ставок при низкой кредитоспособности спонсора;
• получение правовых гарантий под потенциальный проект;
• получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совместных предприятий путем распределения проектного риска между участниками;
• отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров денежных затрат до момента полной окупаемости проекта.
Негативными моментами, тормозящими развитие проектного финансирования в России, являются:
• недостаточность правовой базы, регулирующей данный способ финансирования;
• отсутствие достаточных средств в федеральном бюджете для финансовой поддержки сложных, но значимых для народного хозяйства страны объектов;
• неразвитость информационной базы, что затрудняет проведение обоснованной оценки целесообразности крупных инвестиционных проектов и привлечения капитала спонсоров.
Вывод.
Доходность и безопасность частного инвестирования определяются внутренними и внешними факторами, значимость которых изменяется во времени. Однако точность стартовых расчетов авансирования капитала в любой проект обязательна, что находит отражение в бизнес-плане.
10.9. Анализ чувствительности проекта
Цель анализа чувствительности проекта — определить степень влияния отдельных варьирующих факторов на его финансовые показатели (прежде всего на денежные потоки). Данный анализ осуществляют на этапе планирования, когда необходимо принять решение относительно основных параметров проекта. Эти параметры оценивают с точки зрения риска и их влияния на реализуемость проекта.
Для осуществления анализа чувствительности используют модель имитационного моделирования.