Курс лекций по Финансам предприятия (стр. 5 из 44)

Например: Дивиденды в будущем году 4лея, исходя из уровня выплат 25%, планируемый РОЕ – 10% на планируемый период. Цена акции 40 леев. Стоимость акционерного капитала равна 4 / 40 + (1-0,25) *0,1=0,175 = 17,5%.

Цена заемного капитала – это проценты по долгосрочным обязательствам, проценты по векселям, плата по лизингу за минусом подоходного налога к средней стоимости заемного капитала за год.

При определении стоимости заемного капитала учитывают ставку налога на прибыль, так как финансовые издержки не облагаются налогом.

Стоимость долга определяется по следующей формуле:

Стоимость долга = (1- ставка налога)*уровень процентной ставки.

После определения стоимости различных источников капитала определяется средневзвешенная цена капитала фирмы.

Средневзвешенная цена капитала = доля долга * цена долга + доля акционерного капитала * цену акционерного капитала.

Цена капитала необходима для:

1. для определения уровня финансовых издержек предприятия с целью поддержания экономического потенциала;

2. для обоснования принимаемых решений по инвестиционным проектам;

3. цена капитала рассчитывается для управления структурой капитала (наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из критерия минимума цены капитала);

4. цена капитала используется при определение цены фирмы.

Цена фирмы = P+Z / С_{, ГДЕ}

P – прибыль чистая,

Z – процент за заемные средства.

С – цена капитала.

в) Критерии оптимизации финансовой структуры.

Управление структурой капитала тесно связано с его стоимостью – это создание смешанной структуры долгосрочных источников денежных средств, используемых компанией. Их основная цель максимизировать рыночную стоимость компании. Очень важно при формировании структуры капитала учитывать следующие факторы:

1. Темп наращивания оборота предприятия (при высоком росте оборота необходимо внешнее финансирование, так как растет дебиторская задолженность, переменные затраты и постоянные);

2. Стабильность динамики оборота (стабильное предприятие может позволить большой удельный вес заемных средств);

3. Уровень и динамика рентабельности (если предприятие получает большую прибыль, то у него обычно небольшие заемные средства);

4. структура активов (компания по продаже недвижимости имеют высокий эффект финансового рычага, потому что имеют залог);

5. Тяжесть налогообложения - чем больше налогов, тем больше потребуется заемных средств;

6. отношение кредиторов к предприятию (от этого зависит размер % по кредитам);

7. Приемлемая степень риска для руководителей предприятия (авантюризм не допустим).

8. Состояние рынка капиталов и др.

Финансовая структура предприятия подразумевает не только соотношение между задолженностью и собственным капиталом, но и между финансированием долгосрочным и краткосрочным.

Финансовая структура выбирается по определенным критериям:

1. Критерий рентабельности, который состоит в том, что как собственный капитал, так и заемный является носителем стоимости капитала. Разница между ними в том, что собственные фонды возмещаются в том случае, когда получается прибыль, тогда как заемный капитал возмещается в независимости от рентабельности. Если предприятие рентабельно и рентабельность > % за кредит, то благоприятен эффект задолженности и наоборот. Чтобы определить эффект от задолженности нужно сравнить экономическую рентабельность предприятия со стоимостью заемного капитала. Эффект финансового рычага показывает, как повлияет задолженность на рентабельность собственного капитала. Рассмотрим действие финансового рычага по западноевропейской модели на примере.

Норма экономической рентабельности у 2- предприятий – 20 %, у одного предприятия активы - 1000 тыс. леев, пассивы -1000 тыс. леев собственных средств.

У другого – активы 1000 тыс. леев, пассивы - 500 тыс. леев - собственные средства и 500 тыс. леев –заемные.

Балансовая прибыль 200 тыс. леев.

Без учета налогов получаем результат:

1. Рентабельность собственных средств у первого предприятия = 200*100/1000=20%

2. Во втором случае нужно уплатить проценты за кредит т.е. 15 % от 500 – 75 тыс.лей. рентабельность собственного капитала = 125 тыс. лей / 500 = 25 %.

Эта разница 25%- 20% - эффект финансового рычага т.е. приращение к рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию кредита, не смотря на его платность.

Далее рассмотрим этот же пример, если налог составит 25% от прибыли.

Показатели	Предприятие А	Предприятие В
Нетто результат эксплуатации. инвестиций	200	200
Финансовые издержки 15%	-	75
Текущий результат	200	125
Налоги	50	31
Итого остаток	150	94
Рентабельность собственных средств	150/1000= 15	94/500=18,8

Эффект финансового рычага с учетом налогообложения в данном случае 3,8% (18,8-15).

Его можно определить по формуле :

ЭФР = (1-НС) * (ЭР – СРСП) *ЗС/СС, где:

НС – налоговая ставка;

ЭР – экономическая рентабельность;

ЗС – заемные средства;

СС – собственные средства.

В данной формуле разница между экономической рентабельностью и процентами за кредит называется дифференциалом, а соотношение заемных средств и собственных - плечом рычага.

Если дифференциал положительный, то эффект финансового рычага также положительный. Чем выше плечо рычага, тем выше эффект финансового рычага, но также выше финансовый риск. Это связано с тем, что у предприятия растет доля заемного капитала и снижается финансовая независимость предприятия.

2. критерий предназначения ресурсов в выборе финансовой структуры.

Оборотные активы, которые включают производственные запасы и ликвидность, в отличие от постоянного капитала, могут быть покрыты не только через собственные оборотные фонды, но и через краткосрочную задолженность, состоящую из ресурсов казначейства.

В соответствии с этим могут быть следующие соотношения:

1). Текущие активы = Собственный оборотный средства + ресурсы казначейства;

2). Собственные оборотные средства = постоянный капитал – долгосрочные активы.

3). Постоянный капитал = собственный капитал + долгосрочные обязательства.

4). Затраты эксплуатационного цикла = собственные оборотные средства + ресурсы казначейства.

3. Способность предприятия брать заемный капитал. Для определения данной способности можно рассчитать коэффициент всеобщей задолженности.

Если соблюдаются такие пропорции, то это свидетельствует о нормальной финансовой структуре предприятия.

Для казначейских кредитов имеет значение удельный вес стоимости кредита в общей прибыли. Он не должен превышать одной трети от суммы прибыли.

Литература:

Кобзарь Л..В., Киося Т., Финансы предприятий, Кишинев, 2007, стр. 22-41

Ковалев В.В., «Финансовый анализ» Москва. 1997 г. Стр. 11-34.

Стоянова Е.С., «Финансовый менеджмент», Москва 2000 г. Стр. 165-181.

Джей К. Шим, «Финансовый менеджмент», Москва 1996г. Стр. 169-182, 205-221.

«Финансовый менеджмент» под редакцией Поляка, Москва. 1997 г. Стр. 7 – 34;

5.Финансовый рычаг – это:

1. способ распределения выручки;

2. прием действия финансового метода;

3. способ образования фондов.

6.Что такое срочный кредит:

1. Кредит, предоставляемый одним банком другому;

2. Кредит, предоставляемый на определенный срок;

3. Кредит, предоставляемый ЦБ коммерческому банку.

9.Цена собственного капитала – это:

1. отношение выплаченных процентов к стоимости собственного капитала;

2. отношение дивидендов ко всему капиталу;

3. отношение дивидендов к собственному капиталу.

10.Решение об инвестировании:

4. решение о включении капитала в определенную операцию;

5. решение о финансировании собственных проектов;

6. решение о финансировании за счет заемных средств.

Задачи для самостоятельного решения

Задача №1.

Определить размер собственных оборотных средств, соотношение заёмных и собственных средств, коэффициент финансового рычага (финансовой зависимости) по следующим данным:

Долгосрочные активы 420 тыс. леев.

Текущие активы 550 тыс. леев.

Собственные средства 530 тыс. леев.

Долгосрочные обязательства 70 тыс. леев.

Краткосрочные обязательства 370 тыс. леев.

Дать комментарий по результатам вычислений.

Задача №2.

Определить цену акционерного капитала, если рыночная цена акции 120 леев, дивиденды на акцию 6 леев, рост прибыли на акционерный капитал (РОЕ) 5% на планируемый период, доля дивидендных выплат 40%.

Задача №3.

Определить средневзвешенную цену капитала, если собственный капитал предприятия 650тыс леев, заемные средства 540 тыс. леев, процент по банковским и коммерческим кредитам 70 тыс. леев, цена акционерного капитала 16%, ставка подоходного налога 15%.

Задача №4

Определить эффект финансового рычага, рентабельность собственного капитала, если экономическая рентабельность 15%, проценты за кредит 12%, собственные средства 1560 тыс. леев, заемные средства 1040 тыс. леев, подоходный налог 15%.

Тема 3 Финансовый менеджмент предприятия

1. Роль и значение финансового менеджмента предприятия.

2. Функции финансового менеджмента.

3. Информационно-финансовая система.

4. Финансовые решения. Виды финансовых решений.

1. Роль и значение финансового менеджмента.

При малом бизнесе для управления финансами достаточно квалификации бухгалтера, так как финансовые операции почти не выходят за рамки обычных безналичных расчетов, основой которых является денежный оборот.

В большом бизнесе действует закон перехода количества в качество. Большому бизнесу нужен большой поток капитала и большой поток потребителей продукции. Там преобладают операции, связанные с инвестициями, в том числе с портфельными, и приумножением капитала (траст, лизинг, селенг и др.)